3季度业绩仍受制于风力发电偏弱

交银国际研究 消息快报 新能源 2024年10月31日 大唐新能源(1798HK) 3季度业绩仍受制于风力发电偏弱 发电量同比下降影响3季度盈利持续同比下跌。公司3季度盈利（不计算永续债利息）同比下跌46%至1.1亿元（人民币，下同），前三季度盈利总和同比下降17%至18.7亿元，达到我们全年预测的77%（去年同期为81%）。3季度公司总发电量同比下降1.6%，其中风电/光伏发电量同比- 4.8%/+33.1%。盈利端偏弱主要受今年内风速偏弱影响。3季度单季收入同比微跌1%，加上装机新增后折旧上升，期内销售成本同比上升5%，导致3季度毛利率环比下跌17个百分点至21%。 期内公司负债率控制良好。我们维持公司2024/25/26年底的风/光新增装机1.8/2.1/2.5吉瓦预期。前三季度公司的净负债/总权益比率为133%，较2023年年底150%有所下降。按目前公司的装机建设进展，我们预期公司 2024年全年的净负债/总权益比率按年下降7个百分点至143%。 目前估值提升仍快于盈利改善，维持中性。我们维持盈利预测不变。由于目前公司盈利端的改善仍欠明确，我们维持估值标准2025年5.7倍预测市盈率（5年历史平均）及目标价1.92港元不变。目前公司估值约7倍2025年市盈率，已略高于合理水平，近期估值提升仍快于盈利改善。我们认为 公司装机规模或派息有所突破才能维持更高的估值，维持中性评级。 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com (86)2160653667 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:3季度业绩概要 年结12月31日(人民币百万) 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 同比 (%) 9M23 9M24 同比 (%) 总收入 2,498 3,328 3,526 3,101 2,460 (1.0) 9,475 9,086 (4.1) 税金及附加费 (18) (34) (41) (38) (20) (6.2) (87) (99) 14.2 销售成本 (1,817) (1,449) (1,745) (1,865) (1,919) 11.8 (5,260) (5,529) 5.1 毛利 663 1,845 1,740 1,197 520 (24.5) 4,128 3,457 (16.2) 其他收入净额 83 147 93 115 56 18.7 254 265 4.5 销售、管理及行政费用 (43) (708) (25) (30) (43) (74.3) (96) (98) 2.3 研发费用 (5) (6) (0) (0) (3) 9.9 (14) (3) (75.6) 息税前利润 699 1,277 1,807 1,282 531 (9.9) 4,272 3,621 (15.2) 净融资费用 (414) (420) (408) (417) (404) (7.5) (1,287) (1,228) (4.5) 联营/合资公司的损益 (24) 5 10 13 14 NM 3 37 1,042.2 减值 (37) (191) 0 38 (11) NM (37) 28 NM 税前利润 223 672 1,410 916 131 (35.7) 2,951 2,457 (16.7) 所得税 (58) (97) (202) (144) (52) 84.0 (437) (397) (9.1) 非控股权益 (4) (77) (140) (76) 26 (80.6) (260) (190) (27.0) 净利润* 161 498 1,069 697 105 (45.6) 2,254 1,870 (17.0) 资料来源：公司资料，交银国际*不计及永续票据及债券的利息 图表2:主要营运数据预测 11.0 10.0 9.0 +2SD 倍) +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 装机容量(兆瓦)风电 12,688 12,981 13,831 14,831 16,031 光伏 1,500 2,438 3,388 4,488 5,788 总数 14,188 15,418 17,218 19,318 21,818 变动(兆瓦)发电量(吉瓦时) 1,110 1,230 1,800 2,100 2,500 风电 27,164 29,185 28,932 31,482 33,857 光伏 1,623 2,422 3,799 5,576 7,316 总数 28,787 31,608 32,731 37,058 41,173 增长(%) 8.7 7.4 3.6 8.8 7.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:远期市盈率(倍)图表4:远期市净率( 1.8 1.5 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 +1SD 平均 -1SD -2SD 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 2019/112020/82021/62022/42023/22023/122024/102019/112020/82021/62022/42023/22023/122024/10 资料来源：FactSet，交银国际预测资料来源：FactSet，交银国际预测 图表5:大唐新能源目标价及评级 HK$ 3.44 3.31 3.55 3.52 3.06 1.92 2.25 2.202.21 2.002.02 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 股价目标价买入中性沽出 2.00 1.50 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 1.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表6:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 836HK 华润电力 买入 18.54 25.02 35.0% 2024年10月23日 运营商 579HK 京能清洁能源 买入 1.90 2.37 24.7% 2024年10月21日 运营商 916HK 龙源电力 买入 6.72 8.35 24.3% 2024年10月17日 运营商 2380HK 中国电力 买入 3.32 4.56 37.3% 2024年08月23日 运营商 1798HK 大唐新能源 中性 2.23 1.92 -13.9% 2024年08月28日 运营商 300274CH 阳光电源 买入 91.31 86.60 -5.2% 2024年08月26日 光伏制造（逆变器） 688390CH 固德威 中性 52.86 57.10 8.0% 2024年10月30日 光伏制造（逆变器） 1799HK 新特能源 买入 10.66 9.93 -6.8% 2024年08月30日 光伏制造（多晶硅） 3800HK 协鑫科技 中性 1.66 1.77 6.6% 2024年10月28日 光伏制造（多晶硅） 1108HK 凯盛新能 中性 4.40 3.80 -13.6% 2024年10月31日 光伏制造（光伏玻璃） 6865HK 福莱特玻璃 中性 15.50 13.15 -15.2% 2024年10月30日 光伏制造（光伏玻璃） 968HK 信义光能 中性 3.85 4.09 6.2% 2024年08月01日 光伏制造（光伏玻璃） 3868HK 信义能源 买入 0.87 1.02 17.2% 2024年09月20日 新能源发电运营商 资料来源:交银国际预测，收盘价截至2024年10月30日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情