核心观点
- 营收利润增速小幅下降，负债成本节约显著：2025年一季度末瑞丰银行营收、归母净利润同比分别增长5.12%、6.69%，较2024年略有下滑，但整体保持良好经营态势。利息净收入同比增长2.68%，占比营收提升1.89pct至70.39%。负债端利息支出同比下降3.45%，为上市以来首个季度实现下降，存款成本和结构管理效果良好。非息净收入同比增长11.2%，中收净收入同比大幅提升，投资净收益增长23.01%，但公允价值变动净收益下降231.67%。
- 贷款结构向对公倾斜，存款结构中个人定期占比提升：一季度末总资产、贷款、金融投资同比分别增长11.07%、11.41%、12.81%，增速较2024年末略有下降。对公贷款占比持续提升至51.54%，个人存款增长87.52亿元，其中个人定期存款净增102.63亿元，占比升至62.35%。
- 净息差环比下降，降幅同比收窄：一季度末净息差为1.46%，环比下降4bps，但降幅同比显著收窄，主要得益于负债端成本率下行。瑞丰银行通过调整存款久期和结构降低付息成本，对冲资产端重定价影响。
- 资产质量平稳，拨备水平提升：一季度末不良率0.97%，连续6个季度环比持平，资产质量保持平稳。拨备覆盖率326.08%，环比上升5.21pct，风险抵补能力提升。关注率小幅上升至1.54%，但瑞丰银行对细分客群风险把控准确，预计风险扰动影响可控。
投资建议
- 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，异地经营成效显著，具备先发优势和较强的护城河。短期受益于绍兴柯桥经济强劲增长和民营经济韧性，长期来看县域金融增量市场广阔。
- 资产质量和拨备水平充足，维持盈利预测假设，预计2025-2027年营业收入同比增长3.91%/4.89%/8.1%，归母净利润同比增长5.51%/8.93%/9.11%，维持“买入”评级。
风险提示
- 利率风险：市场利率持续下行，息差收窄。
- 市场风险：宏观、区域经济大幅下行，不良大幅提高。
- 经营风险：经济增长不及预期，信贷增速拖累。
关键数据
- 2025年一季度末净息差：1.46%
- 2025年一季度末不良率：0.97%
- 2025年一季度末拨备覆盖率：326.08%
- 2025年一季度末关注率：1.54%
- 个人定期存款占比：62.35%
- 对公贷款占比：51.54%
