核心观点与关键数据
公司业绩表现：
- 2024年实现营收26.51亿元，同比+11.9%；归母净利润2.33亿元，同比-22.5%；扣非净利润2.41亿元，同比-2.1%。
- 2024Q4实现营收7.21亿元，同比+18.2%；归母净利润0.60亿元，同比-0.5%；扣非净利润0.56亿元，同比+47.1%。
- 2025Q1实现营收6.69亿元，同比+7.2%；归母净利润0.58亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.58亿元，同比+9.9%。
产品结构分析：
- 复调/轻烹/饮品配料分别实现收入13.0/11.3/1.5亿元，同比+13.2%/+10.4%/+3.0%。
- 轻烹业务中C端空刻实现收入9.2亿元，同比+6.0%；B端业务预计实现收入17.3亿元，同比+15.3%。
- 2024年产品结构变化致毛利率同比下降至32.8%（同比-0.3pct），主要因空刻新增较低价格带产品拉低整体毛利率。
- 2024Q4毛利率同比+4.6pct至35.5%，主因大客户定制化新品贡献；2025Q1毛利率延续改善趋势至32.6%。
费用与盈利水平：
- 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/2.8%/2.0%/0.04%，销售/财务费用率同比分别-0.1/+0.2pct。
- 2024年归母净利率为10.1%（同比-3.1pct），扣非净利率为8.1%（同比-1.2pct）。
- 2025Q1净利率为10.1%（同比-0.7pct），扣非净利率为8.6%（同比+0.2pct）。
未来展望：
- 预计2025年C端空刻延续双位数增长，B端业务继续由中腰部客户推新及单品渗透率提升贡献。
- 预计2025-2027年收入分别为30.1/34.4/39.5亿元（同比+14%/14%/15%），归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元（同比+21%/18%/18%）。
研究结论
投资建议：
- 公司B端业务复苏延续，C端空刻短期面临压力但有望重回稳增趋势。
- 给予“买入”评级，目标价16.33元（对应2025年23倍PE）。
风险提示：
- 食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、新品拓展不及预期。
财务预测与指标
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 毛利率 | 销售净利率 | PE |
|------------|-------------------|-------------------|----------|------------|------|
| 2024A | 2,651 | 233 | 32.81% | 8.80% | 26.24 |
| 2025E | 3,010 | 282 | 32.63% | 9.37% | 17.50 |
| 2026E | 3,435 | 332 | 33.21% | 9.65% | 14.88 |
| 2027E | 3,954 | 392 | 33.55% | 9.92% | 12.58 |
（注：表格数据来源于研报正文，部分指标如ROE、ROA等未在总结中列出，但可在原文中查阅。）
