跟踪点评：B端行稳致远，C端弹性充足

公司点评|宝立食品 B端行稳致远，C端弹性充足 宝立食品（603170.SH）跟踪点评 核心结论 证券研究报告 2023年07月27日 公司评级买入 股票代码603170.SH B端全方位风味解决方案提供商，稳健成长奠定业绩基本盘。区别于市场单纯 前次评级买入 将公司定义为复合调味品生产企业，我们认为公司正逐步成长为全方位风味解决 评级变动维持 方案提供商，能够根据客户需求提供从复合调味品到成品的全链条标准化产品。 从能力角度来看，多年服务百胜、圣农等大客户锤炼出公司行业领先的标准化研发体系和及时响应的柔性供应能力。从客户角度来看，大客户基本盘稳固，相较于存量价格竞争，宝立以研发定制能力为纽带与客户共同探索新产品形成互惠互利关系，“供给+需求”双驱动。持续看好B端业务在享受头部客户自身增长和渗透率提升的同时通过持续挖掘高成长性潜力客户贡献新增量。 C端背靠宝立供应体系，业务长坡厚雪弹性充足。C端空刻意面虽然短期受到居民消费力下滑和电商平台增速放缓双重冲击，但依旧坚守速食意面龙头地位不改。相比于竞品，公司C端产品原料大多从自身采购，利润端具有显著优势，面对消费力下滑等扰动具有更强的收入韧性。同时相比于其他电商起家品牌，我们认为公司C端背靠B端研发体系和供应链能力，后续有望打造更多爆款产品 从而提供潜在收入期权。 组织架构合理，理性决策保证公司高效运行。2020年7月和2021年8月马驹 胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》及《补充协议》，确认存在一致行动关系，协议有效期为五年。公司实控人充分放权+总经理深耕行业多年+职业经理人和战投的引入保证公司各项决策能够经过理性评估，持续赋能。同时公司设立宝钰投资为员工持股平台，激励人员包含董事长、总经理、副总经理、财务经理以及采购、生产、研发等部门总监在内的核心管理团队，充分激发员工积极性。 盈利预测：我们预计公司23-25年收入为25.14/31.00/37.93亿元，归母净利润 3.34/3.53/4.29亿元，对应EPS为0.83/0.88/1.07元，维持“买入”评级。风险提示：速食意面增速放缓，原材料价格上涨，食品安全问题等 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,578 2,037 2,514 3,100 3,793 增长率 74.4% 29.1% 23.4% 23.3% 22.4% 归母净利润(百万元) 185 215 334 353 429 增长率 38.2% 16.2% 54.9% 5.8% 21.5% 每股收益（EPS） 0.46 0.54 0.83 0.88 1.07 市盈率（P/E） 41.0 35.3 22.8 21.5 17.7 市净率（P/B） 11.6 6.7 5.2 4.2 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格19 近一年股价走势 宝立食品调味发酵品Ⅲ沪深300 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% 2022-072022-112023-032023-07 分析师 陈腾曦S0800523030001 chentengxi@xbmail.com.cn 相关研究 宝立食品：全方位风味解决方案，重审公司B端能力和潜力—宝立食品（603170.SH）2023年半年度业绩预告点评2023-07-12 宝立食品：BC两端齐发力，业绩得到有力支撑—宝立食品（603170.SH）2022年三季报点评2022-10-31 宝立食品：BC两端齐发力，全方位风味解决方案企业—宝立食品（603170.SH）首次覆盖报告2022-09-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 100 404 583 888 1,227 营业收入 1,578 2,037 2,514 3,100 3,793 应收款项 240 298 424 455 548 营业成本 1,085 1,333 1,627 1,994 2,431 存货净额 184 220 267 331 401 营业税金及附加 10 16 15 21 26 其他流动资产 12 13 11 12 12 销售费用 144 311 402 471 588 流动资产合计 536 935 1,284 1,686 2,188 管理费用 92 102 116 150 184 固定资产及在建工程 431 445 498 546 567 财务费用 4 (0) (4) (7) (12) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (10) (19) (84) (5) (2) 无形资产 79 76 77 79 77 营业利润 252 295 442 476 578 其他非流动资产 70 75 86 74 75 营业外净收支 (3) 1 1 (1) 0 非流动资产合计 580 597 661 699 720 利润总额 248 295 443 475 578 资产总计 1,116 1,531 1,946 2,385 2,908 所得税费用 54 65 97 103 126 短期借款 87 0 50 46 32 净利润 195 230 347 372 452 应付款项 252 341 364 432 517 少数股东损益 9 15 13 19 23 其他流动负债 2 3 2 2 3 归属于母公司净利润 185 215 334 353 429 流动负债合计 341 344 415 479 551 长期借款及应付债券 53 1 1 1 1 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 45 42 38 42 41 盈利能力 长期负债合计 98 43 39 43 42 ROE 32.7% 24.2% 25.8% 21.5% 21.1% 负债合计 438 387 455 522 593 毛利率 31.2% 34.6% 35.3% 35.7% 35.9% 股本 360 400 400 400 400 营业利润率 16.0% 14.5% 17.6% 15.3% 15.2% 股东权益 678 1,144 1,491 1,863 2,315 销售净利率 12.3% 11.3% 13.8% 12.0% 11.9% 负债和股东权益总计 1,116 1,531 1,946 2,385 2,908 成长能力营业收入增长率 74.4% 29.1% 23.4% 23.3% 22.4% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 46.7% 17.0% 50.2% 7.5% 21.5% 净利润 195 230 347 372 452 归母净利润增长率 38.2% 16.2% 54.9% 5.8% 21.5% 折旧摊销 25 42 30 36 42 偿债能力 利息费用 4 (0) (4) (7) (12) 资产负债率 39.3% 25.3% 23.4% 21.9% 20.4% 其他 (45) (21) (126) (33) (85) 流动比 1.57 2.72 3.09 3.52 3.97 经营活动现金流 179 252 246 369 397 速动比 1.03 2.08 2.45 2.83 3.24 资本支出 (131) (16) (82) (71) (61) 其他 20 (55) (16) 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (110) (71) (98) (71) (61) 每股指标 债务融资 (4) (107) 32 7 3 EPS 0.46 0.54 0.83 0.88 1.07 权益融资 0 185 0 0 0 BVPS 1.63 2.82 3.65 4.54 5.61 其它 (30) 45 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (34) 123 32 7 3 P/E 41.0 35.3 22.8 21.5 17.7 汇率变动 P/B 11.6 6.7 5.2 4.2 3.4 现金净增加额 34 304 179 304 339 P/S 4.8 3.7 3.0 2.5 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税