B端略超预期，C端有望恢复

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华创证券对宝立食品（603170）2023年半年报进行了点评，认为B端复调高增驱动下，单Q2收入+20.9%略超中报前瞻。分产品看，复合调味料同比+51.3%，主要系去年基数较低、今年百胜等大B强势复苏，而轻烹解决方案同比-6.2%，餐饮分流、消费降级下预计意面业务略有承压，而饮品甜点配料则在奶茶消费恢复带动下同比+43.7%。分渠道看，分销/直销收入分别同比+22.6%/+17.0%，经销商亦净增39名至319名，预计系复调小B、意面线下布局有序展开贡献。而分地区看，单Q2华东同比+6.7%，预计系空刻降速拖累，此外去年供应链受损导致外埠基数较低，今年已恢复良性增长趋势，单Q2华南/华北/华中/东北/西南/西北销售收入分别同比+55.4%/+94.8%/+75.1%/+43.8%/358.1%/63.7%。此外，公司毛销差进一步改善，加上相关费投优化、房屋拆迁补偿贡献，综合下Q2盈利延续高位。单Q2毛利率34.5%，同比-0.5pcts，主要系高毛利的轻烹业务占比下降，若剔除掉C端占比影响，单Q2毛销差为19.7%，同比+1.4pct。而利润端，单Q2管理费用率同比+1.3pcts，主要与调整产能布局、集中清理存货，同时新增子公司筹办费用有关，销售费用率则在C端业务占比回落带动下同比-1.9 pcts，而财务/研发费用延续Q1回落趋势，单Q2分别同比-0.6/-0.3pcts。此外，受新增房屋征迁补偿及搬迁奖励影响，公司单Q2非经常损益贡献约0.35亿，单Q2归母净利率录得15.2%，同比+4.8pcts，而扣非归母净利率在9.3%，同比+0.9 pcts