2025年一季报点评：家电增长超预期，人形机器人星辰大海

25Q1公司业绩超市场预期，营收77亿元（同比+19.1%），归母净利润9亿元（同比+39%），扣非净利润8.5亿元（同比+27%），销售净利率12%（同比+2pct）。国内外双驱动，传统制冷需求超预期，预计25Q1收入同比+30%。

1）国内政策刺激，家电旺季提前，Q2增势有望延续；海外极端天气带动欧美需求复苏，公司产品渗透率提升，美国关税不确定性引发“抢装潮”，公司全球化制造优势对冲风险。预计24年家电板块收入同增10%，美国收入占比25%（墨西哥工厂占比60-70%）。

2）国内核心客户带动效应明显，汽零稳健增长，预计25Q1收入同比+5%。特斯拉等核心客户销量波动，但国内增势延续，预计全年板块收入同增20%+。关税方面，对美收入占比约15%，墨西哥工厂生产为主，泰国工厂加快布局。

3）人形机器人进展顺利，未来利润弹性显著。海外龙头底数千台产量，预计29或30年超100万台。公司聚焦机电执行器，配合客户研发，持续加大全球生产布局，先发优势明显，预计获主供地位，100万台出货可贡献35亿元利润。

4）公允价值变动正贡献，费率微降。25Q1公允价值变动收益0.6亿（套保收益），期间费用9.6亿元（同比+14%），期间费用率12.6%（同环比-0.8pct）。存货较年初-4%，合同负债+16%。经营性现金流净额4.7亿元，资本开支7.5亿（同环比-15%/-20%）。

盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润38.1/46.2/64.7亿元（同比+23%/+21%/+40%），对应PE26x/21x/15x。考虑人形机器人空间，给予25年50x PE，目标价51.0元，维持“买入”评级。

风险提示：人形机器人推广不及预期，竞争加剧等。