2022年年报点评：22年业绩符合预期，盈利能力稳步改善

华熙生物（688363.SH）2022年年报点评： 22年业绩符合预期，盈利能力稳步改善2023年03月31日 事件：公司发布22年业绩，实现收入63.59亿元，yoy+28.53%，实现归母净利润9.71亿元，yoy+24.11%；单季度看，22Q4实现收入20.39亿元，yoy+5.34%，实现归母净利润2.93亿元，yoy+29.27%，符合预期。 功效性护肤品稳健增长，BM肌活品牌具备较大成长空间。22年公司实现总收入63.59亿元，yoy+28.53%，分业务来看：1）原料业务：22年收入9.80亿元，yoy+8.31%，原料业务收入增速放缓主要系透明质酸原料市场供需关系影响。原料业务中，医药级透明质酸销售收入3.37亿元，yoy+33.73%；出口原料销售收入4.26亿元，yoy+21.37%；2）医疗终端业务：22年收入6.86亿元，yoy-2.00%，其中皮肤类医疗产品实现收入4.66亿元，yoy-7.56%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致；骨科注射液产品实现收入1.52亿元，yoy+22.98%，主因八省二区及安徽省带量采购的落地执行；其他产品实现收入 0.68亿元，yoy-5.79%；3）功能性护肤品业务：22年收入46.07亿元，yoy+38.80%，主要系渠道运营方面，公司深耕天猫平台的同时，高度重视抖音电商渠道布局，建立直播运营团队，同时保持与达人直播合作。功能性护肤品中，润百颜品牌收入13.85亿元，yoy+12.64%；夸迪收入13.68亿元，yoy+39.73%；米蓓尔收入6.05亿元，yoy+44.06%；BM肌活收入8.98亿元，yoy+106.40%。4）功能性食品业务：22年收入0.75亿元，yoy+358.19%，实现较快增长。 毛利率小幅下滑，费用管控效果减显，盈利能力较为稳定。22年公司实现毛利48.96亿元，对应毛利率为76.99%，同比-1.07pct。分业务来看，22年原料业务毛利率71.54%，yoy-0.65pct；医疗终端业务毛利率80.86%，yoy-1.19pct；功能性护肤品业务毛利率78.37%，yoy-0.61pct；其他业务毛利率33.97%，yoy-21.30pct。费用率方面，2022年，销售费用率为47.95%，同比-1.29pct；管理费用率为6.18%，同比+0.05pct；研发费用率为6.10%，同比+0.36pct。受益于费用管控效果较优，22年公司实现归母净利润9.71亿元，归母净利润率为15.27%，同比-0.54pct，较为稳定。 原料业务稳步增长，护肤品品牌势能持续提升，医疗终端业务加快布局，降本增效持续推进，中长期发展空间广阔。原料方面，公司加码合成生物学新原料，新开拓胶原蛋白业务，发展重心逐步回归产业链上游原料端，有望为公司勾勒第二增长曲线，疫情管制边际放松后，现有原料业务有望快速恢复，带来双重优化；功能护肤业务方面，四大品牌的品牌势能持续提升，逐步进入大品牌运营阶段，23年公司推出米蓓尔粉水2.0、润百颜“修光棒”、润百颜“安肌瓶”等新品；医疗终端方面，公司推出专注医美术后修复的“润致臻活”品牌，并计划在未来进一步完善单相、双相不同支撑性、粘弹性、内聚力，且不同适应症的全面部玻尿酸填充剂矩阵布局；公司治理方面，公司主动实行组织优化、降本增效等措施，调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部，有望推动公司业绩长期稳步增长。 投资建议：我们预计23-25年归母净利润为12.6/15.9/19.8亿元，同比增速29%/27%/25%，当前股价对应23-25年PE分别为43x、34x、28x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；推广费用管控不及预期盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,359 8,105 10,042 12,332 增长率（%） 28.5 27.5 23.9 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 971 1,256 1,590 1,980 增长率（%） 24.1 29.3 26.6 24.6 每股收益（元） 2.02 2.61 3.30 4.12 PE 56 43 34 28 PB 8.2 7.2 6.2 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：113.40元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.华熙生物（688363.SH）深度报告：管理变革、经营提效，建议关注中长期盈利能力优化趋势-2023/02/09 2.华熙生物（688363.SH）2022年三季报点评：控费效果初显，功能性护肤业务盈利能力优化-2022/10/30 3.华熙生物（688363.SH）1H22中报点评： Q2毛利率环比上升，期待盈利能力边际改善 -2022/08/30 4.华熙生物（688363.SH）2022H1业绩快报点评：化妆品业务逆势增长，整体业绩增长超市场预期-2022/07/21 5.华熙生物（688363.SH）2022Q1季报点评抖音渠道贡献增长，净利率环比改善-2022/04/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,359 8,105 10,042 12,332 成长能力（%） 营业成本 1,463 1,799 2,189 2,653 营业收入增长率28.53 27.45 23.90 22.81 营业税金及附加 77 122 151 185 EBIT增长率22.74 34.50 28.22 25.04 销售费用 3,049 3,793 4,660 5,698 净利润增长率24.11 29.33 26.59 24.57 管理费用 393 536 612 721 盈利能力（%） 研发费用 388 486 653 863 毛利率76.99 77.81 78.20 78.49 EBIT 1,076 1,448 1,856 2,321 净利润率15.27 15.49 15.83 16.06 财务费用 -49 -16 -17 -29 总资产收益率ROA11.18 12.64 13.36 14.49 资产减值损失 -15 -20 -35 -60 净资产收益率ROE14.64 16.53 17.99 19.05 投资收益 12 36 36 44 偿债能力 营业利润 1,136 1,480 1,878 2,339 流动比率2.45 2.40 2.25 2.51 营业外收支 -0 -17 -21 -28 速动比率1.61 1.71 1.56 1.80 利润总额 1,136 1,463 1,857 2,311 现金比率0.98 0.95 1.09 1.15 所得税 175 219 279 347 资产负债率（%）23.02 23.15 25.52 23.84 净利润 961 1,243 1,579 1,964 经营效率 归属于母公司净利润 971 1,256 1,590 1,980 应收账款周转天数23.92 29.76 27.52 27.67 EBITDA 1,305 1,752 2,218 2,727 存货周转天数230.12 229.12 224.05 226.75 总资产周转率0.79 0.87 0.92 0.96 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,606 1,852 2,918 3,348 每股收益2.02 2.61 3.30 4.12 应收账款及票据 448 884 623 1,251 每股净资产13.79 15.79 18.37 21.61 预付款项 172 182 226 278 每股经营现金流1.32 2.89 4.86 3.63 存货 1,162 1,128 1,597 1,746 每股股利0.61 0.65 0.70 0.75 其他流动资产 635 627 673 668 估值分析 流动资产合计 4,023 4,673 6,036 7,290 PE56 43 34 28 长期股权投资 68 94 123 155 PB8.2 7.2 6.2 5.2 固定资产 1,899 2,301 2,669 2,957 EV/EBITDA40.57 30.09 23.28 18.78 无形资产 475 499 521 541 股息收益率（%）0.54 0.57 0.62 0.66 非流动资产合计 4,659 5,260 5,862 6,373 资产合计 8,682 9,933 11,897 13,663 短期借款 139 201 274 354 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 848 767 1,282 1,219 净利润961 1,243 1,579 1,964 其他流动负债 657 978 1,125 1,330 折旧和摊销229 304 362 405 流动负债合计 1,644 1,945 2,681 2,903 营运资金变动-505 -183 349 -693 长期借款 108 108 108 108 经营活动现金流635 1,392 2,338 1,746 其他长期负债 247 247 247 247 资本开支-695 -917 -991 -974 非流动负债合计 355 355 355 355 投资-278 -25 -34 -36 负债合计 1,999 2,300 3,036 3,258 投资活动现金流-836 -906 -984 -962 股本 481 481 481 481 股权募资89 -0 0 0 少数股东权益 49 37 26 10 债务募资101 62 73 80 股东权益合计 6,683 7,633 8,861 10,406 筹资活动现金流-170 -240 -288 -355 负债和股东权益合计 8,682 9,933 11,897 13,663 现金净流量-342 246 1,066 430 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个