系列点评七：海外定点落地 座椅量产加速

继峰股份（603997.SH）系列点评七 海外定点落地座椅量产加速 2024年04月30日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收52.87亿元，同比 +3.45%，环比-6.13%；归母净利润0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%； 扣非归母净利润0.16亿元，同比-75.56%，环比-67.80%。 同时公告：控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目。 24Q1符合预期定点海外高端座椅。1）收入端：2024Q1营收52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%，同比增长预计主要系客户销量提升；2）利润端：2024Q1归母净利0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，根据此前公告，净利润环比承压主要系格拉默收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。2024Q1毛利率达14.68%，同比+9.36pct，环比-10.73pct。3）费用端：2024Q1销售/管理 /研发/财务费用率分别1.41%/9.14%/2.10%/1.81%，环比分别-0.08/+0.81/+0.40/-0.85pct，费用控制整体加强。4）新增定点：根据公告，控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目，项目预计2027年下半年开始量供， 项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。该项目为公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场，获得更多海外乘用车座椅订单。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付 6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年4月29日公司累计乘用车座椅在手项目定点10个，生命周期总金额达691-738亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入105-138亿元，为继峰本部2023年收入的263%-344%，收入增量显著。 推荐维持评级 当前价格：13.03元 相关研究 1.继峰股份（603997.SH）系列点评六：业绩同比高增座椅量产加速-2024/04/27 2.继峰股份（603997.SH）系列点评五：投建欧洲产能座椅量产加速-2024/04/18 3.继峰股份（603997.SH）系列点评四：业绩短期承压座椅量产加速-2024/04/09 4.继峰股份（603997.SH）系列点评三：业绩稳定向好座椅量产加速-2024/03/28 5.继峰股份（603997.SH）系列点评二：座椅再下一城贷款置换落地-2024/03/09 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年4月29日13.03元/股的收盘价，PE分别为43/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,571 24,250 28,750 31,950 增长率（%） 20.1 12.4 18.6 11.1 归属母公司股东净利润（百万元） 204 382 867 1,176 增长率（%） 114.4 87.3 127.1 35.6 每股收益（元） 0.16 0.30 0.69 0.93 PE 81 43 19 14 PB 4.0 2.9 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,571 24,250 28,750 31,950 成长能力（%） 营业成本 18,389 20,657 24,253 26,714 营业收入增长率20.06 12.42 18.56 11.13 营业税金及附加 55 65 77 85 EBIT增长率148.42 17.62 65.22 33.42 销售费用 308 354 419 466 净利润增长率114.38 87.33 127.12 35.59 管理费用 1,713 1,875 2,070 2,237 盈利能力（%） 研发费用 422 507 575 639 毛利率14.75 14.82 15.64 16.39 EBIT 698 821 1,356 1,810 净利润率0.95 1.57 3.02 3.68 财务费用 454 245 127 142 总资产收益率ROA1.14 1.87 4.12 5.05 资产减值损失 -31 -41 0 0 净资产收益率ROE4.97 6.82 13.42 15.39 投资收益 -1 3 0 0 偿债能力 营业利润 286 538 1,230 1,667 流动比率0.87 0.87 0.83 0.85 营业外收支 3 3 0 0 速动比率0.59 0.64 0.56 0.61 利润总额 289 541 1,230 1,667 现金比率0.15 0.22 0.10 0.19 所得税 81 152 346 469 资产负债率（%）75.18 70.82 67.53 65.48 净利润 208 389 884 1,199 经营效率 归属于母公司净利润 204 382 867 1,176 应收账款周转天数61.58 60.00 55.00 50.00 EBITDA 1,532 1,845 2,695 3,486 存货周转天数36.10 36.10 35.00 30.00 总资产周转率1.29 1.26 1.39 1.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,418 2,346 1,083 2,176 每股收益0.16 0.30 0.69 0.93 应收账款及票据 3,762 4,106 4,466 4,508 每股净资产3.24 4.42 5.11 6.03 预付款项 141 159 186 205 每股经营现金流1.30 1.80 2.44 3.29 存货 1,819 2,043 2,326 2,196 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,000 568 616 649 估值分析 流动资产合计 8,141 9,221 8,677 9,734 PE81 43 19 14 长期股权投资 10 14 14 14 PB4.0 2.9 2.6 2.2 固定资产 3,862 5,425 6,905 8,366 EV/EBITDA13.98 11.61 7.94 6.14 无形资产 1,127 1,138 1,133 1,127 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,811 11,210 12,395 13,558 资产合计 17,952 20,432 21,073 23,291 短期借款 2,428 2,428 2,428 2,428 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,278 4,811 5,914 6,733 净利润208 389 884 1,199 其他流动负债 2,654 3,310 2,058 2,338 折旧和摊销834 1,024 1,339 1,676 流动负债合计 9,360 10,548 10,399 11,499 营运资金变动170 693 705 1,136 长期借款 2,046 1,879 1,879 1,879 经营活动现金流1,648 2,276 3,090 4,169 其他长期负债 2,091 2,041 1,952 1,872 资本开支-1,254 -2,172 -2,329 -2,556 非流动负债合计 4,137 3,920 3,831 3,752 投资211 -2 0 0 负债合计 13,496 14,469 14,231 15,251 投资活动现金流-1,222 -2,253 -2,329 -2,556 股本 1,161 1,266 1,266 1,266 股权募资64 1,168 -5 0 少数股东权益 355 362 378 401 债务募资176 135 -1,574 0 股东权益合计 4,456 5,963 6,842 8,041 筹资活动现金流-281 905 -2,024 -521 负债和股东权益合计 17,952 20,432 21,073 23,291 现金净流量199 928 -1,263 1,093 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指