25Q1业绩点评新接订单较好，Track、化学清洗机等加速突破

核心观点与关键数据

• 业绩概述：芯源微2025年一季报显示，公司实现营收2.75亿元，同比增长12.74%，保持稳健增长。主要收入来源为前道Track、前道物理清洗和后道先进封装设备，新品化学清洗机、键合机等开始放量。
• 地区分布：受益于中国台湾客户CoWos扩产及韩国等市场突破，海外及中国港澳台收入占比预计维持10%。
• 订单情况：截至2024年末，新签订单约24亿元，同比增长10%；截至2025Q1，存货/合同负债分别同比+11.86%/+32.38%，显示Q1新接订单良好。
• 利润端表现：2025Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为466/-4007万元，同比-71%/-564%，利润端大幅下滑。主要原因是高研发投入（研发费用达6382万元，同比+41%）和化学清洗机产能爬坡压力，但政府补助5263万元增厚利润。
• 毛利率情况：2025Q1公司整体毛利率为34.29%，剔除质保金影响后同比基本持平，预计全年毛利率实现持平。

业务发展

• 前道涂胶显影设备：成功获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，积极推进ArF浸没式高产能涂胶显影机的导入及验证工作。
• 前道化学清洗机台：工艺覆盖率80%+，高温SPM机台核心指标对标海外龙头，大客户签单良好，有望快速放量；超临界机型25H1有望进入客户端验证。
• 后道先进封装设备：涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电等一线大厂；临时键合机、解键合机进入放量阶段，目前在手订单已近20台。
• 2.5D/3D先进封装领域：Frame清洗设备通过客户验证。

股东变动与协同效应

• 北方华创成为第一大股东：受让股权事宜顺利，北方华创将赋能公司业务发展，加速Track、清洗等设备国产替代。
• 协同优势：北方华创作为本土实力最强的平台型公司，协同开发、产业链优势明显，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：维持2025-2027年公司营收预测为20.96、26.93和34.62亿元，归母净利润预测为2.64、4.49和7.11亿元，对应EPS为1.31、2.23和3.53元。
• 估值与评级：2025/4/28股价99.7元对应PE为76、45和28倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。