毛利率同比显著提升，业绩符合预期

公司2025年一季度业绩符合预期，实现营收146亿元（同环比+9.78%/-1.04%），归母净利润3.4亿元（同环比+11.1%+1695%），扣非归母净利润3.20亿元（同环比+2.79%/-6.02%）。

核心观点与关键数据

1. 安全与电子业务双轮驱动，毛利率持续改善：整体毛利率达17.9%（同环比+2.6pct/-0.1pct），汽车安全业务毛利率15.6%（同环比+1.9pct/-1.5pct），汽车电子业务毛利率21.2%（同环比+2.1pct/-0.1pct），主要得益于海外整合红利释放。
2. 现金流与经营效率优化，抗风险能力增强：经营性现金流8.68亿元（同比+25.16%），存货周转率与应收账款管理改善，货币资金增加至78.62亿元，为技术投入与产能扩张提供支持。
3. 新订单再创新高，全球化布局深化：全球新获订单全生命周期金额达157亿元，延续高增长态势，公司依托全球化产能与本土化响应优势，持续拓展海内外市场。
4. 四费阶段性增长，长期投入支撑成长：期间费用率13.7%（同环比+1.9pct/-3.0pct），销售/管理/研发/财务费用分别同比+63.6%/+16.6%/+31.7%/+39.6%，剔除香山并表影响后，研发费用因新订单量产投入同比增加0.93亿元。

研究结论
维持2025-2027年营收预测674/728/782亿元（同比+21%/+8%/+7%），归母净利润预测16.1/19.5/23.2亿元（同比+68%/+21%/+19%），对应PE分别为14/12/10倍。鉴于公司主营业务盈利改善、新业务亟待放量，维持“买入”评级。

风险提示
下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。