产业互联网龙头地位持续夯实,维持“买入”评级 公司成长逻辑持续验证,考虑公司业绩持续超预期,我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为9.76、15.40亿元(原预测为9.30、14.18亿元),新增公司2024年预测为23.46亿元,EPS为2.84、4.48、6.82元/股,当前股价对应2022-2024年PE为37.5、23.8、15.6倍,维持“买入”评级。 业绩符合预期,Q4毛利率显著提升 (1)公司2021年全年实现营业收入372.30亿元,同比增长116.98%;实现归母净利润5.78亿元,同比增长89.97%。(2)公司经营活动净现金流为2.71亿元,同比下滑65.08%,其中Q4单季度经营活动净现金流为-3.86亿元,主要原因为:一是为应对国内外的供给冲击,保障双十电商节积累的大量订单交付,以及充分预备2022Q1的订单计划,Q4较Q3末公司预付款增加了6.9个亿;二是由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响,公司在Q4相比Q3末的合同负债仅增加1.04个亿,由此导致Q4经营性现金流较大幅度下滑。(3)公司销售毛利率为3.26%,同比下降0.19个百分点,特别是公司Q4单季度毛利率达到3.34%,同比大幅提升了1.04个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别下降了0.04、0.08个百分点,研发费用率提升了0.01个百分点。 渗透率提升+品类拓展,长期增长逻辑通顺 (1)一方面,根据公司年报,所涉足的品类市场规模日益扩大,目前合计超过4万亿(不完全)。随着多多电商自营交易量的快速增长,市场渗透率提升,2021年总体约为1.02%,较2020年的0.47%显著提升,但整体来看渗透率还有较大提升空间。另一方面,多多电商的注册/活跃/交易用户数均实现高速增长,为渗透率的提升奠定了良好基础。(2)多多平台的品类拓展策略主要是纵向和横向两大战术方向。一是现有多多平台内生的品类拓展:由单一品类向深度供应链延伸拓展,同时由单一品类向客户价值链复销拓展;二是横向复制孵化新的多多平台。 风险提示:市场竞争加剧;新品类拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要