2024年报&2025年一季报点评：一季度收入好转，盈利能力进一步提升

公司2024年营收1900.4亿，同比下降7.3%，但归母净利润321.8亿，同比增长10.9%，扣非归母净利润301.0亿，同比增长9.2%。Q4收入426.2亿，同比下降13.4%，但归母净利润102.2亿，同比增长14.5%。2025Q1营收416.4亿，同比增长13.8%，归母净利润59.0亿，同比增长26.3%。公司拟每10股派发现金股利20元，叠加中期分红每10股10元，股息率为6.6%，现金分红率为52.1%。国补政策推动下，空调零售需求快速好转，Q1公司营收止跌反弹；渠道变革成效释放，盈利能力持续提升。

空调业务增长稳健，外销占比提升。2024年空调内销量同比增长4.9%，外销量同比增长36.1%；2025Q1内销量同比增长6.2%，外销量同比增长24.5%。公司2024年消费电器收入1485.6亿，同比下降4.3%，其中外销收入282.0亿，同比增长13.3%，内销收入1415.1亿，同比下降5.4%。

其他业务拖累收入增长。2024年工业制品及绿色能源收入172.5亿，同比增长0.8%；智能装备收入4.2亿，同比下降36.7%；其他主营收入34.9亿，同比增长122.3%；其他业务收入194.5亿，同比下降33.9%。

毛利率下降、费用优化，盈利能力持续向好。2024年毛利率29.8%，同比下降0.03pct，消费电器毛利率同比下降0.7pct；Q1毛利率27.6%，同比下降1.4pct。费用率优化，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.2%/3.6%/-1.7%，Q1同比分别-1.0/-1.4/+0.0/-0.1pct。2024年归母净利率16.9%，同比增长2.8pct；24Q4归母净利率24.0%，同比增长5.8pct；25Q1归母净利率14.2%，同比增长1.4pct。

合同负债规模稳定，Q1经营现金流好转。Q1末合同负债182亿，同比/环比分别-10.9%/+46.1%；其他流动负债615亿，同比/环比分别-1.1%/+2.0%；经营活动现金流量净额110亿，同比大幅转正。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润为355/377/394亿，同比增长10%/6%/5%，对应PE=7/7/6x。