摘要
4月2日美国公布“对等关税”政策，铜在豁免清单之列，COMEX和LME价差快速收敛，铜价一度跌去一季度所有涨幅。4月9日，美国特朗普表示将延缓未反制国家的关税措施90天，铜价开始持续反弹。美国政策“朝令夕改”表明政策有效性较弱，金融市场对其敏感性可能下降。我国在关税政策博弈中表现强硬，得益于贸易多元化和内循环底气。展望5月，宏观关税扰动边际影响下降，供应收缩预期依旧，需求受出口关税影响或有所下降，预计期价触底回升后趋于震荡运行，参考区间7.6万-7.9万。
行情回顾
2024年铜价受宏观主导，产业和宏观同向时强化趋势，反向时缓冲趋势。3月铜价因美国关税预期上涨，4月2日美国公布“对等关税”政策后，铜价跌去一季度所有涨幅，沪铜由月初的8万一线跌至低位7.2万一线。4月9日，特朗普表示将延缓未反制国家的关税措施90天，铜价开始持续反弹。
宏观分析
- 美联储降息周期：美国货币宽松伴随铜价上行，货币紧缩伴随铜价下行。4月美联储降息预期由50-75个基点上升至75-100个基点。
- 通胀预期发酵：特朗普政策短期内推高通胀，长期通胀预期失控将加剧货币政策两难困境。
- 俄乌停战进度不及预期：俄乌冲突推进缓慢，特朗普“美国优先”政策加剧逆全球化趋势，利空铜价。
- 国内宏观宽松：财政政策加码，消费专项行动方案提振服务消费和大宗消费。
产业分析
- 铜矿增速有望提升：2025年全球铜矿产量增速预计达到3.5%，刚果民主共和国和蒙古国产能提升是主因。
- 冶炼产能过剩导致加工费持续下降：近年来炼厂产能增速快于矿端产能，加工费持续下降，炼厂加工利润下降。
- 精铜供应预期下降：2025年全球精炼铜产量增速放缓，电解冶炼产量预计将增长2.5%，再生铜预计将增长6%。
- 精铜库存内外分化：全球交易所库存开始上升，海外交易所库存累库明显，上海交易所加上海保税区库存去库。
- 国内消费强劲，海外消费边际改善：国内制造业PMI呈上行趋势，海外欧美制造业分化，美国经济预期悲观，欧洲相对乐观。
- 下游终端：电力基建和光伏保持高速增长，电网工程投资同比增长15.30%，电源工程投资同比增长12.10%。房地产开发投资下滑，拖累铜消费。新能源汽车产销同比维持高增速，预计2025年新能源汽车渗透率有望上升至45%。
- 供需平衡：5月精铜产量预计继续下降，冶炼厂检修增加和原料供应紧张是主因。表观消费预计有所下降。
结论
5月宏观关税扰动边际影响下降，供应收缩预期依旧，需求受出口关税影响或有所下降，预计期价触底回升后趋于震荡运行，参考区间7.6万-7.9万。
