5月铜月报：宏观影响趋于缓和，旺季去库铜价偏强

宏观因素分析

• 海外宏观：美国3月CPI和PCE物价指数均显著上涨，通胀压力凸显，美联储维持利率不变但立场趋于谨慎；美国制造业PMI高于预期，经济展现韧性。
• 国内宏观：中国3月CPI同比涨幅温和回落，社融增速保持稳定；制造业维持扩张，非制造业景气度下降，电力工程投资稳定，房地产处磨底阶段，汽车和家电行业增速分化。

基本面分析

• 矿端供给：全球铜精矿产量持稳，国内港口库存处于低位，原料供给偏紧预期持续。
• 冶炼端：铜精矿TC刷新历史低位，粗铜加工费高位回落，冶炼厂基于硫酸副产品价格较高维持开工。
• 精炼铜：精铜产量维持高位，硫酸价格强势支撑冶炼厂开工。
• 进出口：电解铜净进口同比偏低，海外进口国内铜补充量不足。
• 废铜：再生铜进口同比增加，精废价差回升。
• 加工环节：精铜杆开工超预期回升，再生铜杆开工承压；传统旺季铜下游开工率回升，电力、空调等领域需求向好。
• 终端需求：电力工程投资稳定，风电光伏装机增速分化；房地产处磨底阶段，汽车和家电行业增速分化。
• 库存：国内库存持续大幅去库，COMEX、LME铜维持高位累库。
• 升贴水：隔月月差小幅走扩，LME0-3维持贴水。
• 内外盘持仓：沪铜持仓小幅增加，成交量大幅萎缩；LME和COMEX铜持仓变化显示多空博弈。

后市展望

• 宏观面：中东局势紧张，美国通胀压力持续，美联储货币政策立场复杂谨慎，年内降息预期存在。
• 基本面：原料供给偏紧，冶炼厂开工维持高位，下游需求受季节性旺季影响，社会库存持续去库，铜价中长期偏强震荡运行。

研究结论

• 铜价受宏观和基本面因素共同影响，当前基本面支撑较强，但中东局势和通胀压力仍需关注。
• 预计铜价中长期偏强震荡运行，短期内或受中东局势反复影响短暂承压。