港股10月报：港股剧烈波动后仍有上行空间

市场策略 报告类型 蔡瑞,CFA|Carl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 李少金| Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 钱昊|Alan.Qian@bocomgroup.com(852)37661853 2024年10月8日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com •港股市场2024年10月8日出现了大幅下跌。市场在经历了短期巨大涨幅后，积累了大量的获利盘，在此背景下，市场非常容易出现大幅波动。叠加恒指当前处于22700点的前高附近，技术上来说是个阻力位，加上在预期差之下，恒指、恒生科技指数都创下近10%的历史单日最大跌幅。 •在市场短期极速飙升的情况下，出现如此剧烈波动是市场正常技术性调整的一部分，但政策支持之下，不改港股整体向上的趋势。预计在海内外宏观环境合力共振的推动下，港股在10月仍然值得期待。 •尽管如此，从技术面来看，恒指后续在突破22700的前高后，虽然方向仍然向上，但是在随后的上行过程可能会有反复，且上行斜率会相对缓和，预计很难重现9月末的直线拉升。 •随着回调来临，港股后续预计将迎来更多基本面驱动的longonly资金进场，叠加之后财政政策陆续推出、落地，市场情绪回归理性后，投资者更多关注基本面。预计港股在未来上行之际，基本面的分化也将催生价格分化，高波动、高分化可能成为港股未来一段时间运行的主要特征。 •我们提示投资者在战略性做多港股的同时，亦需要将关注点重新回归行业基本面，重视行业战术，甄选出有基本面改善支撑的投资标的。 22024年10月8日 随着美联储“大踏步”进入降息周期，以及中国及时推出系列重磅货币政策支持举措，我们预计港股将同时受益于海内外流动性改善，以及全球资本再平衡，迎来阶段性上涨。回顾历轮美联储首次降息启动后，新兴市场弹性普遍大于发达市场，而港股当前估值无论是横向、还是纵向均处于历史低位，意味着其具有较大的修复弹性。与此同时，“926”中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，以及“924新政”中，中国央行推出一系列降准、降息等积极货币政策，并宣布创设新政策工具活跃股市，短期内有望提振市场情绪。随着资本市场向实体经济传导，叠加后续更多提振内需的财政措施举措出炉，将利于促进内需改善，分子端亦有望迎来积极发展。港股正迎来反攻，以及分子、分母端共振的“戴维斯双击”行 情。大涨过后，预计港股估值仍有继续修复的空间。结合流动性环境来看，当前时点海内外流动性宽松超过2023年初的时点，因此对应恒指应有7-15%左右的涨幅。同时，投资者亦需适度管理预期，警示阶段性回调风险，仍需观察并等待更多财政政策推行、中国宏观经济指标运行，以及美联储政策路径变化的情况。 行业风格配置：板块轮动加快，以高弹性为主，高股息为辅 •高弹性：美联储以大幅降息启动本轮降息周期，叠加中国降息、降准等流动性支持举措，流动性宽松交易迎来加码，高弹性品种胜率增加。推荐互联网科技、医疗健康、新能源汽车、半导体等在流动性宽松交易下、具有更大弹性的成长板块； •高股息：应对海内外增长前景、地缘等不确定性扰动，仍可搭配高股息对冲宏观不确定性，首选公用事业、电信服务、能源等央国企为主的标的； •风格选择：随着风险情绪回归，港股板块轮动有望加快，高Beta、成长风格有望阶段性胜出 32024年10月8日 大涨后，港股后续空间如何？ 42024年10月8日 从绝对位置来看，恒指已反弹至阶段性高点 经过近一轮强劲反弹之后，恒生指数在10月4日达到22737点，已轻松突破此前2季度反弹时高点的19554点，并突破2023年初阶段性高点的22689点。 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际52024年10月8日 Index 从估值来看，恒指应还有7-15%的涨幅 从PE、EPS来看，恒生指数当前动态PE为10.4倍，较2023年初高点11.1倍还有近7%的空间，距离历史均值12倍还有15%的空间。当前恒指EPS已上修至2186，突破了2020年以来2000~2100的震荡区间，而距离 2018年、2015年两轮牛市的2400左右的阶段性高点还有近10%的空间。结合目前财政政策仍有待继续推出，宏观经济指标还需进一步确认，我们认为EPS较难有继续大幅上修的空间。但与此同时，随着海外降息周期的启动，以及中国宽货币政策的确认，预计估值仍有继续修复的空间。结合流动性环境来看，当前时点海内外流动性宽松超过2023年初的时点，因此对应恒指应有7-15%左右的涨幅。 2024年10月8日 6 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 从股债性价比来看，恒指当前性价比已处于相对合理的水平 从股债性价比来看，恒生指数相较于美债10年期收益率目前处在过去10年来较低的水平，仅略高于2018年初的水平，而相较于中债10年期收益率大致回落至过去10年均值附近的水平。因此，就性价比而言，短暂上冲之后，恒指较债的吸引力已有所下降，性价比已处于相对合理的水平。 72024年10月8日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 港股市场综述 82024年10月8日 港股9月在最后一周实现强劲上涨，年初至今涨幅已领先全球主要股指。在9月最后一周，中国推出一系列重磅增量政策、政治局会议更是释放强烈的积极政策信号，市场情绪快速升温推动恒指强劲反弹。从技术指标来看，当前恒指已处于超买区间，从估值来看，当前恒指动态市盈率、市净率指标仍处在均值以下一倍标准差附近，仍有修复空间，但就股债性价比而言，当前恒指相较于债市的吸引力已明显下降，性价比已处于合理区间。 •股指表现：中国释放强刺激政策信号，在海内外流动性均有显著改善下，港股9月强劲反弹，本月及年初至今表现均已领先其他全球主要市场股指。 •盈利与估值：港股9月估值、盈利均有上修，而盈利为主要贡献力量。1）估值端，海内外流动性宽松带动恒指估值延续修复。强劲反弹之后，恒指动态市盈率已处于均值以下1倍标准差上方、动态市净率同样回到均值以下1倍标准差上方。股债性价比而言，恒指相较于美债降至均值以下两个标准差附近，而相较于中债则正接近于均值，而AH溢价亦迅速朝均值附近收敛，反映港股当前性价比已回到相对合理的水平。2）盈利端，随着“924新政”出台，以及“926”政治局会议释放强烈积极信号，经济向好预期升温，港股盈利预期快速上修。资金面上，市场情绪大幅转暖带动下，南向资金9月流入幅度回升。 •主题风格相对表现：风险情绪回升下，大市风格切换，大盘、价值、质量指数跑赢大盘，而此前涨势较好的低波幅、防御行业则显著跑输，均反映在流动性宽松交易助推下，大盘、成长风格展现更好弹性。 •技术面：恒指强劲反弹之下，14天RSI处于超买区间；从大盘宽度来看，市场上行势能显著，恒生综指成分股中，股价超过100天、250天的个股比例创下新高，而位于布林通道上方，且MACD大于0的比例均出现显著上升。 92024年10月8日 102024年10月8日 0月4号 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年1 112024年10月8日 资料来源：Macrobond,交银国际 1.5 资料来源：Macrobond,交银国际 122024年10月8日 1.14 资料来源：Macrobond,交银国际 132024年10月8日 %十亿 142024年10月8日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际152024年10月8日 指PE（未来12 恒恒指 生指数风险溢 2倍标准差 恒恒 --2 162024年10月8日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 72024年10月8日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际1 Index 182024年10月8日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 Index 192024年10月8日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 202024年10月8日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 212024年10月8日 注：布林通道是由三条平滑的曲线组成的趋势线图表，中线为20日均线，上、下线为中线加减2个标准差。股价越接近布林通道的上线，市场越接近于“超买”；股价越接近下线， 市场越接近“超卖”，而价格超过上限意味着后续下跌的可能性更高，价格突破下限则相反。 资料来源：Bloomberg,交银国际 222024年10月8日 注： MACD是移动平均线收敛/发散的缩写，旨在揭示股票价格趋势的强度、方向、动量和持续时间的变化。MACD指标取决于三个时间参数，即三个EMA的时间常数，这些参数通常以天为单位进行测量，最常用的值是12、26和9天，即MACD（12,26,9）。MACD线的公式基于收盘价的两条 指数移动平均线，通常周期为12和26，信号线构建为MACD线的指数移动平均线。当MACD系列改变符号时，即MACD线越过水平零轴时，从正向到负向MACD的变化被解释为“看跌”，从负向正的变化被解释为“看涨”。当MACD和信号线交叉时，会发生“信号线交叉”，如果MACD线向上穿过信号线，则建议买入，如果向下穿过信号线，则建议卖出 资料来源：Bloomberg,交银国际 232024年10月8日 资料来源：Bloomberg,交银国际242024年10月8日 港 港股行业综述 252024年10月8日 港股9月板块普遍收涨，板块轮动加速。市场情绪高涨，各板块卖空占比均出现回落。此前涨势较好的通信、能源等防御性较好的高股息板块表现显著落后于大盘，反映了在市场风险情绪升温下，市场选择了流动性更为敏感的医疗健康、信息科技，以及政策信号强烈的地产、消费和材料板块。从估值来看，经历一周强劲反弹后，板块市盈率均有上升，但盈利上修信号尚不多，可能仍需等待更多基本面改善的信号。 •行业表现：9月，板块普遍上涨，仅能源及通信事业板块收跌，而可选消费、必需消费、信息技术、医疗健康及地产建筑板块领涨大盘，且达到了双位数的显著涨幅。从相对表现来看，可选消费、原材料、信息科技、地产建筑板块跑赢大盘，而能源、公用事业、通信、金融板块则明显跑输大盘。 •盈利与估值：1）盈利端：行业普遍上修，仅少数板块仍在下行。具体来看，信息技术、医疗健康、原材料、金融板块上修；工业、公用事业板块下修，其他板块未见明显变化；2）估值端：经过一周强劲反弹后，各板块市盈率、市销率均有明显上修，其中，地产建筑板块出现显著上修。 •卖空占比：空头回补也是此轮港股反弹迅猛的推力之一，从卖空数据上来看，行业卖空占比均有所回落，其中可选消费、原材料以及地产建筑板块卖空占比出现明显回落。 •行业动能：1）从日度RRG数据来看，可选消费板块进入领先区间，原材料、必需消费、地产建筑板块改善，能源、通信、公用事业板块转入落后区间；2）从周度RRG数据来看，医疗保健、可选消费、必需消费、地产建筑板块进入改善区间，信息科技、公用事业板块转弱，能源、原材料、工业板块则仍处在落后区间。 262024年10月8日 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年10月4号 272024年10月8日 注： 利用所有行业在同一时间节点的回报做百分位数排名；颜色表示该行业相对于其他行业的表现. 282024年10月8日 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年10月4号 资料来源：Macrobond,交银国际292024年10月8日 资料来源：Macrobond,交银国际30