沪铜报告：关税风暴冲击，铜波动剧烈，多空双杀

观点摘要

• 核心观点：美国关税政策频繁变动，市场情绪波动剧烈，铜价经历快速下跌和反弹，呈现多空双杀局面。尽管基本面未发生重大变化，但宏观因素仍是铜价主导，中美贸易对抗引发的全球经济衰退和金融危机担忧尚未完全消除，需警惕短期情绪反弹的短暂性。
• 策略展望：若美国转向和谈暂缓关税，市场风险偏好回升，铜价有望获得基本面支撑，产业可逢低建仓；若中美硬脱钩加速，地缘风险爆发，需警惕铜价失速坠落。中长期看，全球铜矿供应紧张，铜作为战略资源，长期看涨信心不变。 关键数据和研究结论
• 中美贸易：美国对中国产品综合税率达145%，中国实施对等反制措施。中国对美出口占比14.7%，自美进口占比6.3%，贸易依存度下降，替代市场拓展明显。
• 美国经济：3月非农就业超预期，鲍威尔暂不降息，但市场预期2025年降息4次。3月CPI同比上涨2.4%，环比下降，通胀压力与经济增长放缓并存。
• 中国经济：3月制造业PMI回升，市场期待稳经济政策。
• 铜价历史跌停：沪铜历史上5次跌停均由宏观风险触发，短期恐慌难以避免，中长期走势取决于政策对冲与供需矛盾。
• 现货市场：长江有色铜现货基差-680元/吨，沪铜月间维持Back结构。LME铜现货升水15.54美元/吨，国内电解铜进口亏损，洋山铜溢价走高。
• 投机资金：LME和COMEX铜基金净多头持仓减少，投机多头高位止盈离场。
• 供需平衡：2025年全球铜精矿供应紧张，加工费低，但电解铜产量超预期增长。精废价差收敛，废铜替代作用减弱。
• 需求分析：房地产需求降温，汽车需求回暖，电力需求稳定增长，家电需求超预期。
• 库存变化：LME铜库存降至新低，COMEX库存下降，国内库存连续6周去库。
• 短期展望：沪铜关注区间【73000，78000】，伦铜关注区间【8500，9500】美元/吨。 风险提示：金融危机，经济危机，中美关系。