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焦煤（JM）/焦炭（J）专题报告：第二轮提涨难落地，五月警惕需求下行

2025-04-28 张宝慧,董子勖国贸期货 Michael Wong 香港继承教育

投资观点：看空焦煤（JM）/焦炭（J）
报告日期：2025-4-28
宏观环境：5月外需下行风险加大，国内政策以存量落实为主，特朗普对关税态度摇摆，国内重大会议落地，美元美债波动，美国经济衰退担忧升温，建议节前降低风险敞口。
产业基本面：
- 钢材需求超预期消化高铁水，钢厂利润良好，但价格上涨乏力，主要原因是贸易战影响下五月钢材需求下行风险较大，产业投机氛围不足；成本端炉料供给充裕，高铁水下未见明显短缺，钢厂利润难以持续。
- 炼焦煤产端出货压力加大，部分钢厂不接受焦炭第二轮提涨；蒙煤通关受环保因素影响下降，监管库持续降库，但下游对后市不看好，实际成交冷淡。
- 海运煤价格上涨，内外价差倒挂加深。
期货市场：市场担忧外需下行风险，黑链指数低位震荡运行，受粗钢限产消息影响，钢材增仓上行，铁矿石增仓下跌，钢厂利润快速走扩。
库存情况：焦炭总库存1066.7万吨，焦企库存-2.4万吨，港口+1.9万吨，钢厂库存-3.6万吨，可用天数12.1天；炼焦煤总库存3566.1万吨，矿山库存+27.6万吨，洗煤厂库存+3.6万吨，独立焦企炼焦煤库存-7.2万吨，可用天数10.9天。
政策预期：国内政策以加快存量落地为主，增量政策强调“充分备足预案”，“根据形势变化及时推出”，地产政策“巩固房地产稳定态势”，高层对现状满意，增量政策出台概率低。
投资建议：节前尽量降低风险敞口，中期仍偏空看待。
风险提示：政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化。