25Q1归母净利同比大幅增长超12倍，业绩高弹性修复可期

业绩简评

• 2024年业绩：四川双马2024年营业收入10.75亿元，同比-11.87%；归母净利润3.09亿元，同比-68.61%。主要原因是资本市场波动导致参投基金公允价值下跌，以及建材业务销售量及价格下滑。
• 2024年Q4业绩：单季实现营业总收入3.30亿元，同比-20.16%；归母净利润0.65亿元，同比-79.56%，环比+26.23%/-50.59%。
• 2025年Q1业绩：实现营业收入3.25亿元，同比+52.53%，环比-1.63%；归母净利润1.17亿元，同比+1236.09%，环比+79.81%。主要原因是深圳健元并表及水泥销售的量价恢复，以及低基数效应和基金项目收益。

业务分析

• 私募股权业务：2024年收入4.52亿元，同比-2.93%。预计随着项目退出，管理费收入将下降，超额业绩报酬加速确认。假设基金投资组合全部按2024年末公允价值退出，预计还可取得超额业绩报酬10.23亿元（尚未确认）。2024年投资收益+公允价值变动损益为-0.55亿元，2025年Q1为0.59亿元，同比+160%。
• 生物医药业务：2024年实现收入0.29亿元（2024/11/6将深圳健元纳入合并报表范围）。
• 建材业务：2024年收入5.94亿元，同比-21.19%。2025年Q1预计板块收入同比有所提升。

盈利预测、估值与评级

• 投资能力与项目退出：科技赛道投资能力卓越，政策支持创投，项目退出有望加速，业绩高弹性修复可期。私募股权业务修复主要来自跟投收益，参投标的股价上涨。Carry获取需待项目上市退出，预计最快下半年及明年实现。投资的群核科技、奕斯伟、慧算账、邦德激光等有望上市。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为6.5/9.9/13.8亿元，同比+111%/+52%/+39%。
• 估值与评级：给予2025年28倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

1. 投资项目公允价值波动风险。
2. 投资项目退出进展不及预期。
3. 建材市场需求疲软风险。