2024年年报点评：公路业务稳步增长，地产回稳静待复苏

上海实业控股2024年财报总结

投资要点

• 业绩表现：2024年公司营业收入289.2亿港元，毛利润79亿港元，归属于股东净利润28.1亿港元，毛利率及净利率分别为27.3%及9.7%，每股盈利2.58港元。
• 多元业务抗周期：自2019年以来，公司业绩受多因素影响波动，但多元业务结构下保持相对稳定盈利能力。2024年收入和盈利下跌主要由于上实发展交房结转收入减少及“上实海上湾”项目盈利贡献。
• 收费公路业务：三条收费公路车流量及通行费收入保持增长，股东净利润10.81亿港元，利润率53.3%，占比业务利润41.1%。部分路段试行准自由流收费模式提升效率，利润率有上升空间。
• 房地产业务：2024年亏损2.36亿港元（较上年度由盈转亏），占业务净利润约负7.7%。总土地储备420万平方米，凭借低土地成本和优秀运营团队，业务具增值潜力。
• 分红政策：维持较高分红比例，2024年全年股息每股0.94港元，分红比例36.4%，股息率8%。自2000年至今累计分红53次，金额213.8亿港元，比例33%。

业务布局与经营

• 四大核心业务：基建环保（35.5%收入份额）、房地产（52.4%）、消费品（12.1%）、大健康（利润贡献）。
• 基建环保：收入102.63亿港元，同比增长13.3%，利润贡献85%。旗下三条收费公路稳步增长，杭甬大桥REITs成功上市。
• 水务业务：上实环境收入微增，中环水务受应收账款回款改善影响利润增长。粤丰环保私有化计划启动。
• 光伏业务：资产规模740兆瓦，受天气和限电影响电量减少，但政策利好行业发展。
• 大健康：上药集团收入增长5.5%，净利润下降11.98%，主要由于非上市资产处置收益减少。
• 消费品：南洋烟草和永发印务业绩稳步向好，盈利贡献6.43亿港元，同比增长71.8%。

盈利预测与估值

• 预测：预计2025-2027年营收分别为299.1、309.1、320.3亿港元，归母净利润30.9、33.5、35.9亿港元，EPS分别为2.84、3.08、3.3港元。
• 估值：参考可比公司，给予2025年0.34倍PB，对应目标价15.03港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、消费复苏放缓、地产改善不及预期、公路收费政策风险等。