产能增长贡献业绩，盈利能力稳步提升

核心观点与关键数据

兴蓉环境2025年一季度业绩表现稳健，主要得益于水务业务在建产能的陆续投产。公司主业持续释放产能，供水业务（成都市水七厂三期项目）和污水业务（成都骑龙净水厂、成都市凤凰河二沟再生水厂）进入商业运行，量增带动营收增长。在建项目如洗瓦堰再生水厂、成都市第五、八再生水厂（二期）等将支撑未来2-3年业绩。

盈利能力与费用控制

一季度销售毛利率46%（同比增长2.18pct），销售净利率25.69%（同比增长0.31pct），销售期间费用率11.05%（同比降低0.06pct）。研发费用率同比上涨0.14pct，主要由于自来水制备及输送相关研发投入增加。

现金流与应收账款

销售商品提供劳务收到现金17.5亿元（同比增长9.97%），收现比为86.52%。应收账款35.27亿元（同比增长17.36%），应收账款周转天数151天（同比增加约12天）。

业绩预测与评级

公司盈利能力行业领先，自来水与污水业务在成都主城区市占率达100%；现金流稳定，运营类资产占比近90%；成长性方面，在建和拟建供排水项目规模超900万吨/日，二三圈层水务市场拓展有望贡献增量。预测2025-2027年营收分别为97.95/111.8/117.63亿元，归母净利润分别为21.67/24.84/26.08亿元，对应PE为9.96x/8.69x/8.28x。维持“买入”评级。

风险因素

产能扩张不及预期、调价进程不及预期、市场拓展风险。