三季报业绩点评：电商渠道高速增长，盈利能力稳步提升

公司点评 | 华帝股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月30日 。 电商渠道高速增长，盈利能力稳步提升 华帝股仹（002035.SZ）三季报业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 华帝股份 西部证券 2019年10月30日 公司评级 买入 股票代码 002035 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 10.62 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 张译文 S0800519060001 zhangyiwen@research.xbmail.com.cn 联系人 孙谦 sunqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 华帝股仹：公司经营筑底，期待后续改善—华帝股仹（002035.SZ）半年报点评 2019-08-29 华帝股仹：专业的燃烧技术，进取的厨房品牌—华帝股仹（002035.SZ）首次覆盖 2019-03-24 -7%6%19%32%45%58%71%2018-102019-022019-06华帝股仹 白色家电 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：华帝股份发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入42.75亿元（同比-7.98%），归母净利润5.17亿元（同比+16.87%），扣非后归母净利润4.93亿元（同比+14.88%）。其中19Q3实现营业收入13.44亿元（同比-8.63%），归母净利润1.22亿元（同比+22.19%），扣非后归母净利润1.18亿元（同比+21.94%）。 电商渠道表现亮眼，经营拐点将至。公司电商渠道销售额前三季度同比增长14%，表现好于行业平均水平。公司持续打造爆款产品、推出高转化率动销活动，增强客户体验，线上市场份额得以不断提高。19Q3公司营收增长继续承压，我们认为一方面与公司收入确认方式有关，新零售、工程等渠道出货端收入可能递延确认；另一方面与渠道库存持续去化有关，公司持续优化客户结构，积极调整区域职能向零售导向转变。考虑到当前渠道库存水平较低，前期交房回暖逐步兑现，预计公司经营拐点将至。 盈利能力持续改善，现金流表现较好：公司前三季度毛利率48.90%，同比增长2.47pct，我们认为主要受益于产品结构升级与原材料成本下降红利。费率方面，公司前三季度销售费率27.37%，同比下降0.22pct，我们认为主要系电商销售费率较低，伴随电商渠道占比提升公司销售费率同步下降；同时公司销售费用投放效率提升。公司前三季度经营活动现金流净额同比增长122.2%，主要系应收票据流入增加、付款票据结算增加及相关税费减少。 盈利预测与评级：我们预计2019-2021年公司营收为58.05亿元、67.22亿元、75.54亿元；净利为7.98亿元、9.51亿元、11.10亿元，对应EPS分别为0.91元、1.09元和1.27元。我们给予2020年13X目标PE，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,731 6,095 5,805 6,722 7,554 增长率(%) 30.4% 6.4% -4.8% 15.8% 12.4% 净利润 (百万元) 510 677 798 951 1,110 增长率(%) 54.2% 31.7% 17.3% 19.2% 16.6% 每股收益（EPS） 0.58 0.78 0.91 1.09 1.27 市盈率（P/E） 18.2 13.7 11.7 9.8 8.4 市净率（P/B） 2.8 3.6 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 华帝股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 653 1,580 2,264 3,534 4,491 营业收入 5,731 6,095 5,805 6,722 7,554 应收款项 1,000 1,560 1,552 1,212 1,316 营业成本 3,125 3,210 2,955 3,327 3,724 存货净额 460 484 445 501 561 营业税金及附加 48 50 35 40 45 其他流劢资产 1,004 467 467 467 467 销售费用 1,600 1,651 1,567 1,801 1,964 流劢资产合计 3,117 4,091 4,728 5,715 6,836 管理费用 378 394 418 484 544 固定资产及在建工程 565 588 559 529 500 财务费用 (32) (47) (26) (39) (58) 长期股权投资 12 4 8 8 6 其他费用/（-收入） 0 39 (77) (2) 43 无形资产 122 195 207 228 261 营业利润 612 798 933 1,110 1,292 其他非流劢资产 395 416 383 355 314 营业外净收支 9 11 14 17 20 非流劢资产合计 1,094 1,203 1,156 1,119 1,081 利润总额 621 809 948 1,127 1,312 资产总计 4,210 5,294 5,885 6,834 7,918 所得税费用 95 116 134 157 181 短期借款 20 10 15 15 13 净利润 527 694 814 970 1,131 应付款项 1,222 1,914 1,782 2,001 2,226 少数股东损益 17 17 16 19 20 其他流劢负债 672 666 636 658 653 归属于母公司净利润 510 677 798 951 1,110 流劢负债合计 1,915 2,590 2,434 2,674 2,893 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 34 29 27 30 29 盈利能力 长期负债合计 34 29 27 30 29 ROE 26.0% 28.3% 27.0% 25.9% 25.1% 负债合计 1,949 2,619 2,460 2,704 2,921 毛利率 45.5% 47.3% 49.1% 50.5% 50.7% 股本 582 882 882 882 882 营业利润率 10.7% 13.1% 16.1% 16.5% 17.1% 股东权益 2,262 2,675 3,424 4,130 4,996 销售净利率 9.2% 11.4% 14.0% 14.4% 15.0% 负债和股东权益总计 4,210 5,294 5,885 6,834 7,918 成长能力 营业收入增长率 30.4% 6.4% -4.8% 15.8% 12.4% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 61.8% 30.4% 16.9% 18.9% 16.4% 净利润 527 694 814 970 1,131 净利润增长率 54.2% 31.7% 17.3% 19.2% 16.6% 折旧摊销 73 4 140 119 130 偿债能力 营运资金变劢 (32) (47) (26) (39) (58) 资产负债率 46.3% 49.5% 41.8% 39.6% 36.9% 其他 (199) (22) (211) 462 7 流劢比 1.63 1.94 1.94 2.14 2.36 经营活劢现金流 369 629 717 1,512 1,210 速劢比 1.39 1.39 1.76 1.95 2.17 资本支出 (49) (91) (54) (71) (99) 其他 (661) 562 54 54 54 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (710) 471 0 (17) (45) 每股指标 债务融资 36 37 32 39 56 EPS 0.58 0.78 0.91 1.09 1.27 权益融资 (241) (247) (65) (264) (264) BVPS 2.51 2.97 3.81 4.59 5.56 其它 99 (57) 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 (106) (267) (33) (226) (208) P/E 18.2 13.7 11.7 9.8 8.4 汇率变劢 P/B 2.8 3.6 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 (447) 834 684 1,270 957 P/S 1.6 1.5 1.6 1.4 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 华帝股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research