财报点评：2021年归母净利润同比增长15%，汽零板块业绩有望持续兑现

2021 年归母净利润同比+15.2%，业绩实现稳健增长。公司 2021 年实现营收160.2 亿元，同比+32.3%；归母 16.8 亿元，同比+15.2%；扣非归母 14.9 亿元，同比+17.1%。2021Q4 实现营收 43.01 亿元，同比+22.3%,环比+6.3%；归母 3.9 亿元，同比+5.7%，环比-16.6%。2021 年毛利率 25.68%，同比-2.16pct（预计主要系海运运费上涨、原材料涨价后调价机制滞后性以及汽车零部件组件产品占比提升影响）；费用管控得当，2021 年四费费用率 13.49%，同比-3.15%。其中研发费用率上升 0.4pct。2022 年 1-2 月，公司实现营收 30.6亿元左右，同比增长约 40%，实现归母 2.9 亿元左右，同比增长约 20%。 随主流 EV 客户放量，汽零业绩有望持续兑现。2021 年汽零业务实现营收 48.0亿元，同比+94.5%；归母 5.8 亿元，同比+74.8%；其中新能源汽车产品占比83%；汽零业务净利率 12.1%。公司作为深耕热管理赛道的龙头企业，预计2022 年汽零业务将持续提速，受益于新能源市场高景气及客户放量、组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进，预计 2022 年公司汽零业务营收有望同比+60%-70%；此外，随公司交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，汽零业务有望持续保持高盈利水平。 制冷业务稳扎稳打，受益于商用制冷增量及能效升级趋势。2021 年空调制冷业务实现营收 112.2 亿元，同比+16.4%；归母 11.1 亿元，同比-5.6%。预计公司制冷业务将受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量，以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超 60%），预计 2022 年空调业务营收有望同比增长 20%-30%。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨，缺芯影响。 投资建议：汽车热管理龙头及特斯拉核心标的，维持“增持”评级 基于公司经营稳健，2022 年商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动影响，微幅下调 2021/2022/2023 年净利润至16.84/23.15/29.03 亿元（2022/2023 原为 23.37/30.45 亿元），对应 EPS为 0.47/0.64/0.81 元，对应 2022 年 25.9x PE，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2021 年实现营收 160.2 亿元，同比+32.3%；归母 16.8 亿元，同比+15.2%；扣非归母 14.9 亿元，同比+17.1%。2021Q4 实现营收 43.01 亿元，同比+22.3%,环比+6.3%； 归母 3.9 亿元，同比+5.7%，环比-16.6%。2021 年毛利率 25.68%，同比-1.48pct（预计主要系海运运费大幅上涨、原材料涨价后调价机制滞后性以及汽车零部件组件产品占比提升影响）；费用管控得当，2021 年四费费用率 13.49%，同比-3.15%。其中研发费用率上升 0.4pct。2022 年 1-2 月，公司实现营收 30.6 亿元左右，同比增长约 40%，实现归母 2.9 亿元左右，同比增长约 20%。 2021 年汽零业务实现营收 48.0 亿元，同比+94.5%；归母 5.8 亿元，同比+74.8%；其中新能源汽车产品占比 83%；汽零业务净利率 12.1%。预计 2022 年公司汽零业务营收同比有望+60%-70%； 2021 年空调制冷业务实现营收 112.2 亿元，同比+16.4%；归母 11.1 亿元，同比-5.6%。 预计 2022 年空调业务同比增长 20%-30%。 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图 3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图 5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图 7：研发费用及费用率 图8：三项费用率变化情况 以产业研究角度，配套单车价值量持续上行、需求天花板高、技术升级迭代快的热管理行业具明显的“苹果产业链光学赛道”特征。基于中美欧三地汽车电动化持续推进，我们判断 2021 年为热管理厂商前期订单大幅释放业绩的元年，优质长赛道带来估值溢价及诞生大市值企业机遇。 公司立足汽车膨胀阀向上扩张热管理集成化模块，长期维度汽零业务为增长主力。 近年来借力国内新能源汽车热管理发展趋势，通过优质客户拓展（法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用等）及新能源热管理系统产品品类拓展（由阀件逐步向组件发展，最大单车货值近 5000 元），公司新能源汽零业务快速增长。当前在手订单充裕，预计多数从 2020 年起全生命周期稳健释放，保障公司未来 3-5 年业绩。 选取特斯拉产业链核心标的拓普集团，22 年估值 37x，以及热管理行业标的（即银轮股份、中鼎股份、克来机电三家，22 年平均估值 22x）对标。 公司经营稳健，2022 年商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动影响，微幅下调 2021/2022/2023 年净利润至 16.84/23.15/29.03亿元（2022/2023 原为 23.37/30.45 亿元），对应 EPS 为 0.47/0.64/0.81 元，对应 2022 年 25.9x PE，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）