24H1归母净利润增长约15%，24年股息率有望超10%

证券研究报告公司研究 公司点评报告 康臣药业(1681.HK)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 24H1归母净利润增长约15%，24年股息率有望超10% 2024年08月22日 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入12.69亿元 （yoy+13.3%），实现归母净利润4亿元（yoy+14.91%），经营活动现金流量净额3.5亿元（yoy+37.8%）。同时，公司宣派每股0.3港元的中期股息。 点评： 肾科系列产品维持稳健增长，妇儿系列产品&骨伤系列产品增速亮眼： ①24H1康臣药业分部营收为11.08亿元（yoy+13.75%）。具体上看，肾科系列产品营收为8.83亿元（yoy+11.2%），其中尿毒清颗粒仍然是公司的拳头产品，24H1公司在面临集采扩面的形势下，公司实现以量补价，维持尿毒清颗粒市场领先地位。妇儿系列产品营收为1.46亿元 （yoy+28.7%）。医用成像对比剂收入约0.78亿元（yoy+21%），仍然稳占国内磁共振成像对比剂市场的前列。②24H1玉林制药分部营收1.6亿元（yoy+10.27%）。具体上看，骨伤系列产品销售0.99亿元 （yoy+129.7%）。皮肤系列产品销售0.33亿元（yoy-22.4%）。肝胆系列产品销售较去年同期下降约55.6%。其他药物销售较去年同期下降约46.9%。 24H1净利率略有提升，24年股息率有望超10%：①24H1公司净利率同比提升约0.54个百分点（24H1净利率达31.61%），净利率提升主要系公司期间费用率同比下降约1.05个百分点（24H1期间费用率为44.14%）。24H1公司毛利率同比略微下降0.01个百分点（24H1毛利率为74.69%），其中康臣药业分部毛利率同比下降1.97个百分点，达76.99%；而玉林制药分部毛利率提升12.65个百分点，达58.78%。②公司注重与股东分享公司经营成果，2021-2023年公司分红比例分别为32.84%、30.00%、42.46%，而股息率分别为6.82%、7.41%、9.43%。24H1公司宣派每股0.3港元的中期股息（23H1公司宣派每股0.15港元的中期股息），此外24年5月公司为庆祝在港交所主板上市10周年，宣派每股0.3港元的特别股息。假设24年末公司仍宣派每股0.3港元股息，按照当前84468.83万股为基数，汇总特别股息、中期股息及年末股息，我们预计24年对应当前市值的股息率为14.92%。若24年末公司不宣派股息，汇总特别股息及中期股息，我们预计24年对应当前市值的股息率为9.95%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.2亿元、 32.87亿元、36.84亿元，同比增速分别约为13%、13%、12%，实现归母净利润分别为9.01亿元、10.3亿元、11.8亿元，同比分别约增长15%、14%、15%，对应当前股价PE分别为5.2倍、4.55倍、3.97倍。 风险因素：集采降价超预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期，OTC营销改革不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2023A2590 2024E2920 2025E3287 2026E3684 增长率YoY% 11% 13% 13% 12% 归属母公司净利润(百万元) 785 901 1030 1180 增长率YoY% 15% 15% 14% 15% 毛利率% 74.19% 74.32% 74.38% 74.43% 净资产收益率ROE% 21.63% 21.71% 21.72% 21.77% EPS(摊薄)(元) 0.99 1.07 1.22 1.40 市盈率P/E(倍) 4.43 5.20 4.55 3.97 市净率P/B(倍) 0.98 1.13 0.99 0.86 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月21日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,278 4,766 5,615 6,556 营业总收入 2593 2,920 3,287 3,684 货币资金 2,748 3,040 3,648 4,339 营业成本 668 750 842 942 应收票据 营业税金及附加 应收账款 256 284 320 358 销售费用 852 940 1,049 1,164 预付账款 管理费用 316 304 335 365 存货 367 375 421 471 研发费用 其他 907 1,067 1,227 1,388 财务费用 -48 -48 -55 -68 非流动资产 1,230 1,320 1,252 1,188 减值损失合计 长期股权投资投资净收益 固定资产（合计） 739 722 705 689 其他 无形资产 294 396 347 300 除税前溢利 864 990 1,132 1,296 其他 197 203 201 198 营业外收支 资产总计 5,508 6,086 6,868 7,744 利润总额 流动负债 1,495 1,529 1,714 1,910 所得税 77 86 98 113 短期借款 503 453 503 553 净利润 787 904 1,033 1,184 应付票据 少数股东损益 2 3 3 4 应付账款 83 62 70 78 归属母公司净利 785 901 1,030 1,180 润 其他 908 1,013 1,141 1,278 EBITDA 894 997 1,132 1,281 非流动负债 94 112 112 112 EPS(当年)(元) 0.99 1.07 1.22 1.40 长期借款 0 0 0 0 其他 94 112 112 112 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,589 1,642 1,827 2,023 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 292 295 298 302 经营活动现金流 819 1,001 1,136 1,288 归属母公司股东权 3,627 4,149 4,743 5,420 净利润 785 901 1,030 1,180 益负债和股东权益 5,508 6,086 6,868 7,744 折旧摊销 78 55 56 52 财务费用投资损失 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -46 42 47 52 营业总收入 2590 2920 3287 3684 少数股东权益 2 3 3 4 同比（%） 11% 13% 13% 12% 投资活动现金流 -232 -262 -123 -123 785 901 1030 1180 -53 -140 10 10 归属母公司净利润 资本支出 同比（%） 15% 15% 15% 15% 长期投资 毛利率（%） 74.19% 74.32% 74.38% 74.43% 其他 -179 -122 -133 -133 ROE% 21.63% 21.71% 21.72% 21.77% 筹资活动现金流 -280 -448 -405 -474 EPS(摊薄)(元) 0.99 1.07 1.22 1.40 吸收投资 59 -50 50 50 P/E 4.43 5.20 4.55 3.97 借款 0.98 1.13 0.99 0.86 0 -398 -455 -524 P/B 支付利息或股息 EV/EBITDA 1.47 2.11 1.36 0.70 现金流净增加额 298 292 608 691 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对