2021年归母净利润增长15%，一季度毛利率环比改善

2021 年归母净利润增长 15%。公司 2021 全年营收 124.03 亿元，同比增长 29%，归母净利润 8.32 亿元，同比增长 15%。2021 年四季度，公司单季营收 32.61亿元，同/环比增长 14%/13%，归母净利润 1.57 亿元，同/环比增长-43%/-7%。 2022 年一季度，公司单季营收 31.13 亿元，同/环比增长-4%/-5%，归母净利润 1.40 亿元，同/环比增长-49%/-11%。公司全年业绩增长主因销量扩大，2022 年一季度业绩下滑主因主机配套和出口销量下降，部分原辅材料和燃料动力价格上涨、人工成本增加。 毛利率和净利率承压，期间费用率保持稳定。公司 2021 年毛利率为 17.0%，同比降低 3.0 个百分点，净利率为 6.7%，同比降低 0.8 个百分点，期间费用率为 9.9%，同比降低 1.2 个百分点。2021 年四季度公司毛利率为 12.5%，同比降低 7.6 个百分点，净利率为 4.8%，同比降低 4.9 个百分点，期间费用率为 9.3%，同比降低 1.2 个百分点。疫情反复、芯片紧缺、“国六”政策、能源及原材料涨价和出口运费暴涨等因素导致公司全年毛利率和净利率降低。 2022 年一季度公司毛利率为 16.0%，同比降低 4.6 个百分点，净利率为 4.5%，同比降低 4.0 个百分点，期间费用率为 9.6%，同比降低 0.3 个百分点。 铅酸电池市占率近五成，再生铅和低压锂电销量快速增长。分业务看，公司2021 年铅酸电池 / 再生铅 / 锂电池 / 其他业务实现营业收入96.32/26.30/0.19/1.23 亿元，同比增长 14%/+149%/+6%/+40%，毛利率分别为 22.13%/-0.96%/-21.20%/0.19%。2021 年公司销售铅酸电池 3,152 万 KVAH，同比增长 12%，占国内主机配套市场份额约 49.0%，国内维护替换市场份额约 27.4%；销售再生铅 48 万吨，同比增长 55%；销售低压锂电池 9,313KWH，同比增长 22%，完成 9 家企业 11 个项目定点，其中 12V 辅助电池产品已满足戴姆勒、BMW、吉利、克莱斯勒等多个主机厂的技术要求。 风险提示：疫情拖累汽车销量，原材料价格上涨。 投资建议：维持“买入”评级。骆驼股份是起动电池龙头企业（2021 年 OEM市占率 49%、AM 市占率 27%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。 由于原材料及海运成本上涨，小幅下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为0.87/1.03/1.25 元（前次预测为 0.99/1.16/-元），低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年归母净利润增长 15%。公司 2021 全年营收 124.03 亿元，同比增长 29%，归母净利润 8.32 亿元，同比增长 15%。2021 年四季度，公司单季营收 32.61 亿元，同/环比增长 14%/13%，归母净利润 1.57 亿元，同/环比增长-43%/-7%。2022 年一季度，公司单季营收 31.13 亿元，同/环比增长-4%/-5%，归母净利润 1.40 亿元，同/比增长-49%/-11%。公司全年业绩增长主要因为铅酸电池、再生铅销量增长，以及再生铅平均单价提升，预计 2021 年四季度净利润减少主因部分原辅材料和燃料动力价格上涨、人工成本增加，2022 年一季度营收下降主因主机配套和出口销量下降，归母净利润减少主因成本压力仍然存在。 图 1：骆驼股份营业收入及同比 图2：骆驼股份单季营业收入及同比 图 3：骆驼股份归母净利润及同比 图4：骆驼股份单季度归母净利润及同比 全年毛利率和净利率承压，期间费用率保持稳定。2021 年公司毛利率为 17.0%，同比降低 3.0 个百分点，净利率为 6.7%，同比降低 0.8 个百分点，期间费用率为9.9% ， 同比降低 1.2 个百分点 ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为4.8%/2.9%/1.2%/0.9%，同比变动-0.7/-0.7/+0.4/-0.2 个百分点。2021 年四季度公司毛利率为 12.5%，同比降低 7.6 个百分点，环比降低 3.8 个百分点，净利率为 4.8%，同比降低 4.9 个百分点，环比降低 1.0 个百分点，期间费用率为 9.3%，同比降低 1.2 个百分点，环比降低 1.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/3.1%/1.5%/0.8%，同比变动-1.5/-0.4/+1.0/-0.4 个百分点，环比变动-1.3/-0.2/+0.2/+0.0 个百分点。疫情反复、芯片紧缺、“国六”政策、能源及原材料价格大幅上涨和出口运费暴涨等因素导致公司全年及四季度毛利率和净利率降低。 一季度毛利率边际改善，多重因素致净利率同环比下降。2022 年一季度，公司单季毛利率为 16.0%，同比降低 4.6 个百分点，环比提高 3.5 个百分点，净利率为4.5%，同比降低 4.0 个百分点，环比降低 0.3 个百分点，期间费用率为 9.6%，同比降低 0.3 个百分点，环比提高 0.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/2.9%/1.4%/0.8%，同比变动-0.8/+0.3/+0.5/-0.4 个百分点，环比变动 0.5/-0.2/-0.1/+0.0 个百分点。综合物流成本上涨，部分原辅材料价格和燃料动力价格升高，叠加公司人工成本增加，单季度公司净利率同环比均下降。 图 5：骆驼股份年度毛利率及净利率变化情况 图6：骆驼股份单季度毛利率及净利率变化情况 图 7：骆驼股份年度期间费用率变化情况 图8：骆驼股份单季度期间费用率变化情况 铅酸电池贡献主要业绩，再生铅业务营收增速最快。分业务看，公司 2021 年铅酸电池/再生铅/锂电池/其他业务实现营业收入 96.32/26.30/0.19/1.23 亿元，同比增长 14%/149%/6%/40%，占营业收入比重分别为 78%/21%/0%/1%，毛利率分别为22.13%/-0.96%/-21.20%/0.19%，同比变动 0/-1/+22/-4/-3 个百分点。 图 9：骆驼股份不同业务收入结构（亿元） 图10：骆驼股份不同业务毛利率水平 铅酸电池国内市占率近五成，出口销量同比大增 1.2 倍。2021 年公司生产/销售铅酸电池 3,258/3,152 万 KVAH，同比增长 16%/12%，其中出口销量同比增长 123%。，国内销量占国内主机配套市场份额约 49.0%，国内维护替换市场份额约 27.4%。1）直销模式方面，公司已与国内近 200 家主要汽车生产厂家形成了稳定的供需关系，随着公司海外业务的拓展，实现“全球配套”指日可待。2）经销商+自营模式方面，公司已与覆盖全国 22 个省、5 个自治区、4 个直辖市的近 2,000 家经销商、遍布全国的 5 万多家终端门店和维修点达成了合作关系，海外经销商网络也在发展之中；公司已在全国主要城市设有销售分支机构，在做好服务当地经销商的同时针对零售客户开展自营直销业务；3）线上销售模式方面，公司大力发展电商平台线上零售直销业务，渠道包括自有电商平台及“阿里”、“京东”等知名电商平台，打造“线上下单、线下送货”的“服务型”销售体系，使线上线下充分融合，培养零售客户新型消费观念。 图 11：骆驼股份铅酸蓄电池销量及同比 图12：骆驼股份铅酸蓄电池平均单价 再生铅业务量价齐升，近 3 年营收 CAGR 达 78%。2021 年公司销售再生铅 48 万吨，同比增长 55%，平均单价为 5,479 元/吨，同比增长 61%，实现量价齐升。2018-2021年，再生铅业务营业收入从 4.69 亿元增长至 26.30 亿元，近 3 年复合增长率高达78%。目前公司废铅蓄电池回收处理能力已达 86 万吨/年，基本形成一个铅酸电池工厂配套一个再生铅工厂的布局，生产基地遍布全国各大区域。现阶段公司再生铅产品大部分为自供，未来将继续维护湖北金洋等优质外部客户资源，在保障自身原材料供应的基础上，也针对外部蓄电池生产厂家积极开展外销业务。 图 13：骆驼股份再生铅销量及同比 图14：骆驼股份再生铅平均单价 低压锂电池销量同比增长 22%，获多家主机厂认可。公司汽车低压锂电池产品有12V 新能源汽车辅助电池、24V 驻车空调电池、48V 启停电池与备用电源、储能电池等。2021 年公司销售低压锂电池 9,313KWH，同比增长 22%。公司汽车低压锂电池产品主要采用项目定点的销售模式，通过与主机厂合作开发、定点开发，进行新能源产品的配套销售。2021 年公司主要推进 12V/24V/48V 低压平台业务，完成了 9 家企业 11 个项目定点，其中 12V 辅助电池产品已满足戴姆勒、BMW、吉利、克莱斯勒等多个主机厂的技术要求。 图 15：骆驼股份低压锂电池销量及同比 图16：骆驼股份低压锂电池平均单价 海外市场保持高增长态势，运费高涨致毛利率略降。分地区看，公司 2021 年实现国内/出口营业收入 114.23/9.81 亿元，同比增长 25%/95%，毛利率分别为 16%/26%，同比增长-3/-1 个百分点。出口业务方面，公司 2021 年在全球 55 个国家和地区实现销售，产品出口至 140 个港口，海外市场销量同比增长约 123%。国际运力紧张和运费高涨影响出口毛利率，马来西亚工厂受疫情影响交付能力，随着未来疫情缓解和运力改善，公司出口业务在量、价端有望明显改善。 图 17：骆驼股份分地区营业收入及同比 图18：骆驼股份分地区毛利率水平 投资建议：维持“买入”评级。骆驼股份是起动电池龙头企业（2021 年 OEM 市占率 49%、AM 市占率 27%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。由于原材料及海运成本上涨，小幅下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.87/1.03/1.25 元（前次预测为 0.99/1.16/-元），低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）