年报点评报告：降本增效望见成效，股息率6.8%

山煤国际（600546.SH）降本增效望见成效，股息率6.8%

业绩表现
2024年公司实现营业收入295.61亿元，同比减少20.9%；归母净利润22.68亿元，同比减少46.75%。2025年一季度公司实现营业收入45.02亿元，同比减少29.17%；归母净利润2.55亿元，同比减少56.29%。安监影响及煤炭业务量价承压是业绩下滑的主要原因。

产销情况
2024年公司原煤产量3298万吨，同比-15.4%（其中动煤2205万吨，同比-23.8%）；销量2673万吨，同比-23.3%（其中动煤1828万吨，同比-31.4%）。25Q1产量恢复至909万吨，同比+20.9%，但自产煤销量442万吨，同比-19.2%。

利价分析
2024年公司自产煤售价646元/吨，同比-5.4%，其中动煤468元/吨，同比-8%，焦煤1034元/吨，同比-17.1%；自产煤成本308元/吨，同比+9.7%，其中动力煤成本259元/吨，同比+35.7%，焦煤成本415元/吨，同比-27.4%。25Q1售价、成本均下行，分别为594元/吨和271元/吨。

2025年展望
公司计划2025年原煤产量不低于3500万吨，狠抓成本管控，精准把控变动成本，突出效率成本概念，消除作业间不平衡导致的效率损失和生产浪费。深化精益管理，减少隐性成本，将“节流”作为切入点，努力把隐性浪费转化为显性利润。

资源与主业
公司所属煤矿长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业陆续完成产能提升。公司将继续强化资源接续，积极参与省内煤炭资源竞拍，争取后备煤炭资源。此外，公司将持续推进洗选工艺优化，提升煤炭业务链附加价值。

股东回报
2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.9元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润比例为60.3%，截至4月28日收盘，股息率约为6.8%。

投资建议
考虑到动力煤价格系统性下行，下调公司业绩，预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.4亿元、16.2亿元、18.3亿元，对应PE分别为16.1X，12.3X，10.9X。给予“增持”评级。

风险提示
煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。