公司信息更新报告：Q1新客户增长显著，新厂爬坡阶段性影响盈利能力

2025Q1营收53.5亿元（同比+12.3%），量/价同比增长8.24%/3.8%，归母净利润7.6亿元（-3.2%），归母净利率14.2%（-2.3pct）。毛利率下降主要受新工厂爬坡影响（22.9% vs 前期，-5.5pct），预计2025Q2毛利率环比改善。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润41.0/47.6/55.1亿元（此前为43.4/50.7/58.2亿元），当前股价对应PE为16.1/13.8/12.0倍。

新客户增长显著驱动收入，阿迪达斯、New Balance、On等新客户订单量同比显著增长。为匹配需求，公司加快新工厂投产节奏，2025Q1于印尼及四川投产2家工厂，预计2025H2-2026H1进一步扩充产能，并优化运营效率。

盈利能力受新工厂爬坡影响，营运能力稳健：

• 毛利率：22.9%（-5.5pct），主要因新员工培训周期；
• 期间费用率：5.4%（-2.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct，所得税率18.9%（-2.2pct）；
• 营运能力：经营性现金流净额12.1亿元（+12.9%），存货周转天数74天（-5天），应收账款周转天数65天（+2天）。

风险提示：下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设不及预期。维持“买入”评级，看好新客户放量、老客户份额提升、自动化及一体化巩固竞争优势。