01走势回顾：4月郑棉大幅下行后震荡
4月郑棉维持低位震荡运行，月初因美国政府对中国输美商品征收“对等关税”的税率持续加码，贸易摩擦加剧，期价大幅下行；随后特朗普发文表示暂缓部分未反制国家关税90天，利多市场情绪，期价企稳。但加税影响逐步弱化，市场受中美不确定性因素影响，观望情绪浓厚，加之淡季即将到来，下游订单进一步走弱。截止4月25日，郑棉期现基差较上月缩小107元/吨，基差继续走弱。
02供应端分析：全球供应仍显宽松
- 全球供需预测：2024/25年度全球棉花总产预期2632.1万吨（环比减0.1%），消费预期2526.1万吨（环比减0.4%），出口量921.7万吨（环比减0.9%），期末库存1717.0万吨（环比增0.7%）。消费减幅高于产量，期末库存略增。
- 美国棉花出口：截至4月17日，2024/25年度美棉累计净签约出口255.2万吨（达年度预期107.55%），累计装运174.3万吨（装运率68.31%）。美陆地棉签约量环比减幅近半，装运量环比小幅下降。
- 印度棉花供需：2024/25年度印度棉花产量预期495.2万吨（环比减1.4%，同比减10.4%），进口预期56.1万吨（环比增10.0%，同比增88.6%），期末库存39.9万吨（同比减22.2%）。
- 巴西棉花产量：2025年度巴西棉花总产预期395万吨，2025年度（USDA2025/26年度）总产预期395万吨（环比增1.0%，同比增6.8%）。
- 中国棉花供需：2024/25年度总供应下调20万吨至1496万吨，期末库存下调20万吨至681万吨；2025/26年度总供应下调40万吨至1514万吨，期末库存下调38万吨至706万吨。
- 库存情况：3月底全国棉花商业库存483.96万吨（环比降12.24%），棉纺织企业工业库存呈稳中略增态势。
03需求端分析：下游需求略有好转
- 宏观经济数据：3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，1—3月同比增长4.6%；4月中国零售业景气指数为50.5%，连续第三个月扩张。
- 内需情况：3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.6%，1—3月同比增长3.4%；1—3月实物商品网上零售额增长5.7%。
- 外需情况：3月纺织品服装出口234.02亿美元（同比增12.41%），1—3月累计出口662.82亿美元（同比增0.96%）。
- 产业链情况：下游成品库存略累积，但压力不大；内地纺企开机率维持前期水平，即期现金流盈亏平衡。
04逻辑与展望：震荡运行
- 核心逻辑：全球供应仍显宽松，新年度产量预期国内增、美国减，但美棉播种受旱情影响；国内商业库存高位，远期供应偏宽松。需求端受淡季和贸易前景影响，补库动力不足，但政策刺激下内需有望提振。
- 关键风险：中美关税政策博弈、国内消费情况、天气扰动。
- 展望：短期内中美贸易战加剧或致棉花价格下行，6月美联储降息预期增强，中央政治局会议明确刺激政策，但效果待观察。若中美握手言和，市场或反转；否则远期棉花进一步看弱。
