棉花月报：全球供需宽松与美棉库存偏低博弈，期价震荡运行
长江期货棉花月报 全球供需宽松与美棉库存偏低博弈，期价震荡运行 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【长期研究|棉纺团队】 研究员：洪润霞执业编号:F0260331投资咨询编号:Z0017099黄尚海执业编号:F0270997投资咨询编号:Z0002826 联系人：钟舟执业编号:F3059360顾振翔执业编号:F3033495 2024-3-4 01 目录走势回顾：2月郑棉震荡偏强 02 供应端分析：USDA报告期末库存减少 03 04 需求端分析：下游需求逐步恢复逻辑与展望：震荡运行 01 走势回顾：2月郑棉震荡偏强 012月郑棉震荡偏强 2月郑棉先上涨后出现回落，主要是因为节前下游形势略有好转，年前纱线库存下降迅速，纺纱亏损得到扭转，盈利状况有所好转，下游拿货积极，节后市场维持“强预期，弱现实”的局面，市场需求恢复不及预期，期价有所回落。 本月郑棉震荡上行，期现基差较上月扩大275元/吨，基差较1月走强。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02 供应端分析：USDA报告期末库存减少 02产量预期略减&消费微增期末库存小幅减少 据美国农业部（USDA）最新发布的2月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度全球棉花产量环比小幅调减，消费预期环比微增，贸易量微增，期末库存环比减少。2023/24年度全球棉花产量环比小幅调减，消费预期环比微幅增加，贸易量环比微减，叠加前一年度期末库存减少，本年度期末库存环比减少。 2023/24年度，全球棉花总产预期2456.5万吨，环比调减7.7万吨；同比减少74.7万吨，减幅3.0%。全球消费量预期2448.6万吨，环比调增0.8万吨；同比增加28.2万吨，增幅1.2%。出口量预期933.5万吨，环比调减3.9万吨；同比增加128.7万吨，增幅16.0%。全球期末库存增至1822.3万吨，环比减少14.9万吨；同比增加15.9万吨，增幅0.9%。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02陆地棉签约量和装运量环比均减少 据统计，截至2024年2月15日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花242.0万吨，达到年度预期出口量的90.35%，累计装运棉花119.0万吨，装运率49.20%。其中陆地棉签约量为236.7万吨，装运115.1万吨，装运率48.64%。皮马棉签约量为5.2万吨，装运3.9万吨，装运率74.68%。 其中，中国累计签约进口2023/24年度美棉96.7万吨，占美棉已签约量的39.98％；累计装运美棉57.3万吨，占美棉总装运量的48.15％，占中国已签约量的59.26％。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02印度棉花产消数据连续三个月未见明显调整 印度棉花协会供需平衡表(2023.1） 据印度棉花协会（CAI）最新发布的1月供需平衡表中： 供应端方面，2023/24产量预期500万吨；进口预期37.4万吨； 需求端来看，消费、出口预期分别在528.7万吨和23.8万吨。基于以上，本年度印度棉花期末库存预期在34万吨不变； 具体从分区域产量调整情况来看，本年度北部棉区产量预期在71.4万吨；中部棉区在305.3万吨；南部棉区在114.8万吨，环比均未见明显调整。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02巴西24年度新棉播种接近尾声 根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程已接近尾声，其中仅巴伊亚州和戈亚斯州种植尚未结束。截至2月24日巴西2023/24年度棉花种植完成99.5%，环比增0.5个百分点，同比去年同期进度慢0.5个百分点。 据巴西相关行业协会数据，2023年度棉花种植面积预期为167万公顷（2505万亩），同比（160万公顷，2400万亩）扩大0.4%；单产预期在130.3公斤/亩，同比（106.4公斤/亩）提高22.5%；总产预期维持327万吨，同比（255万吨）增加28.2%。预测2024年度巴西棉花种植面积高达187万公顷（2801万亩），同比增加11.6%；单产预期维持在120.3公斤/亩，同比减少7.6%；总产预期维持337万吨不变，同比增长3.1%。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02本年度产量下调，期末库存小幅增加 美国农业部（USDA）第100届农业展望论坛中，USDA对于本年度和2024/25年度全球以及主要国家棉花市场进 行了梳理和展望； 2023/24年度，产量方面：由于中国、美国、土耳其、印度和澳大利亚等国的产量下降，2023/24年度全球棉花总产预期降至2457万吨，较上一年度减少3.0%。其中中国产量预期仅低于2023/24年度创纪录水平，但印度等国产 下降，期末库存减少最为明显 。 量远低于近年平均水平。巴西在2023/24年度产量达到历史新高，使其首次成为世界第三大产棉国。期末库存方面：本年度全球棉花期末库存量预期为1822万吨，同比增加0.9%，为2020/21年度以来最高水平。由于美棉总产再度 数据来源：国家统计局、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02新年度产量预计增长期末库存略有上升 产量方面：2024/25年度全球棉花总产预期2536万吨，较本年度增加3.3%。新年度美国产量预计明显恢复，占据 全球棉花产量增长的首位，预计将重新成为第三大棉花生产国。此外，预计中国、印度、巴基斯坦和澳大利亚产量将会减少，而土耳其、希腊和巴西产量预计增加。 分/磅。 期末库存方面：因全球供应增长预期大于消费，2024/25年度全球棉花期末库存量预期1842万吨，较本年度增加1.1%。尽管新年度期末库存略有上升，但库存消费比预计将下降1.5个百分点至72.9%。随着纺织行业复苏以及库消比数据的下降，预计美棉和国际棉花现货价格在新年度均会上涨，预计新年度国际棉花现货价格均价涨至97.5美 数据来源：国家统计局、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02工商业库存大幅增加，高于去年同期 1月底全国棉花商业库存556.7万吨，较上月增加3.7万吨，增幅0.67%，高于去年同期44.83万吨。 据调查，截至1月底纺织企业在库棉花工业库存量为89.69万吨，较上月底增加1.03万吨。纺织企业可支配棉花库存量为130.04万吨，较上月底增加0.96万吨。 工商业库存合计646.39万吨，同比增加75.2万吨。 数据来源：中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02本年度供应增加新年度供应收缩库存减少 2023/24年度，总供应方面，期初库存为569万吨。产量方面，全国总产调增约12万吨至601万吨。进口方面，将年度进口量上调17万吨至212万吨。根据上述调整，年度总供应上调29万吨至1382万吨。总需求方面，上调年度纺棉消费5万吨至767万吨，其他消费和出口保持40万吨和 2万吨不变，总需求上调5万吨至809万吨。根据上述调整， 期末库存增加24万吨到573万吨。 2024/25年度，总供应方面，期初库存为573万吨。产量方面，根据近三年平均单产推算全国总产586.1万吨，较上年度减少14.6万吨。进口方面，整体外棉进口将保持一定规模，预计在190万吨，较本年度减少22万吨。根据上述情况，年度总供应为1349万吨。总需求方面，本网预计纺棉消费为763万吨，较本年度减少4万吨；其他消费和出口保持40万吨和2万吨不变；总需求805万吨，较本年度减少4万吨。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02供应端总结 本月USDA月报公布2023/24年度全球棉花总产预期略减，消费微增，期末库存小幅调减，目前来看，全球期末库存仍处于中高位置，整体供应较为宽裕； 最新USDA农业展望论坛，预计下一年度年产量继续恢复，期末库存微幅上升； 国内方面，工商期末库存供给平衡略偏紧，关注金三银四下的消费情况。 03 需求端分析：下游需求逐步恢复 03下游消费持续复苏 据国家统计局消息，2024年1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国居民消费价格环比上涨0.3%， 已连续两个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。旅游行业强势复苏。文旅部发布的数据显示，春节假期8天，国内游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游360万人次，入境游323万人次，出入境人员规模恢复至2019年同期的九成。 2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张步伐继续加快。从行业看，道路运输、航空运输、餐饮、货币金融服务、生态保护及公共设施管理和文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 03棉纺织景气指数继续提升 据中棉行协，2024年1月份，中国棉纺织景气指数为50.9%，较12月上升0.2个百分点，景气指数继续提升。国家统计局发布的2024年1月中国制造业采购经理指数为49.2%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。中国棉纺织景气指数高于中国制造业采购经理指数1.7个百分点，处于回升阶段。 数据来源：IFIND、中棉协、长江期货 03市场运转逐步恢复 根据TTEB的高频产业链数据，2月春节前下游市场陆续放假，整体开机率下降，春节后陆续复工，工人继续返岗，开机率持续回升；库存方面，2月春节前，下游市场主要以放假为主，发货减少，库存小幅累积，年后发送年前订单，走货增加，库存下降速度增加。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 03产业链库存抬升，纱线利润明显修复 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 03需求端总结 需求端，国内需求逐步恢复，下游棉纱出货继续好转，年前纺企成品库存去化明显，纺企采购意愿较好，订单下单增多，节后需求缓慢恢复，新增订单较少，进入金三银四旺季，下游市场订单的可持续性还有待继续观察。 04 逻辑与展望：震荡运行 04逻辑梳理 短中期逻辑：全球今年可能因为棉花和白糖种植收益最高，新年度美国棉花种植面积会增加，另外美国和新疆天气好转而增产，全球期末库存属于中高位值，供应宽裕，不缺棉花，国内今年工商期末库存供给平衡略偏紧，目前下游形势略有好转，纱线库存下降迅速，纺纱亏损已经得到扭转，盈利状况有所好转，织布厂拿货积极。刚开始收购的高价棉花慢慢开始解套，低价棉花可以参与套保和交割，后期棉价上方套保压力存在，3-4本属于金三银四，是否旺季到来，加上4、5月又是新疆天气炒作期，由于去年美棉的减产，导致现阶段低库存，目前美棉基金多头持仓达到11万多张持仓，持仓偏大，美棉涨到什么位置，难以预料，所以今年上半年维持震荡的概率大，棉价上方压力位17000，下方支撑位15500。 长期逻辑：市场预期今年美联储加息有可能在6月，是防御性加息还是衰退性加息，有可能经历衰退的过程，导致大宗商品下跌的过程，另外24/25年度棉花供应增加，所以要防范市场风险，国内由于今年工商期末库存是偏紧的，到了5月份以后，棉花供应压力减弱，另外美国批发零售商库存降低，便具有采购动力，后期出口会有所好转，远期只有降息经历半年之后全球才有机会进入补库周期，棉花价格才会开启上涨历程。 043月观点 皮棉加工企业：建议皮棉加工企业对实际库存进行高位套保； 纺织企业：建议低位买入； 投资客户：建议高抛低吸
