棉花月报：全球供需宽松与美棉库存偏低博弈，期价震荡运行
长江期货棉花月报 全球供需宽松与美棉库存偏低博弈，期价震荡运行 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【长期研究|棉纺团队】 研究员：洪润霞执业编号:F0260331投资咨询编号:Z0017099黄尚海执业编号:F0270997投资咨询编号:Z0002826 联系人：钟舟执业编号:F3059360顾振翔执业编号:F3033495 2024-4-1 01 目录走势回顾：3月郑棉震荡运行 02 供应端分析：全球供应略显宽松 03 04 需求端分析：下游需求恢复趋缓逻辑与展望：震荡运行 01 走势回顾：3月郑棉震荡运行 013月郑棉震荡运行 3月郑棉震荡运行，“金三”旺季不旺，库存累积，订单不佳，开机方面，略有提升，但后续订单不足，下游整体维持刚需采购为主，整体走货一般。 本月郑棉震荡运行，期现基差较上月缩小375元/吨，基差较2月走弱。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02 供应端分析：全球供应略显宽松 02期末库存继续小幅调减 据美国农业部（USDA）最新发布的3月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度全球棉花产量，消费，贸易量预期均未见明显调整，期末库存因此维持不变。2023/24年度全球棉花产量环比小幅调增，消费预期环比增加，贸易量环比增加，由于消费增幅大于产量，本年度期末库存环比减少。 2023/24年度：全球棉花总产预期2459.3万吨，环比调增2.8万吨；同比减少71.90万吨，减幅2.8%。全球消费量预期2459.1万吨，环比调增10.5万吨；同比增加38.7万吨，增幅1.6%。出口量预期942.0万吨，环比调增8.5万吨；同比增加137.2万吨，增幅17.0%。全球期末库存减至1814.6万吨，环比减少7.7万吨；同比增加8.2万吨，增幅0.5%。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02新年度美棉种植意向面积同比增加4.3% 美国农业部（USDA）发布2024/25年度作物种植意向报告，数据表现基本符合市场预期。美棉新年度意向种植面积预期在1067.3万英亩，同比增加4.3%。其中陆地棉面积意向预期1047.0万英亩，同比增加3.8%；皮马棉意向面积20.3万英亩，同比增加38.1%。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02陆地棉签约恢复势头装运量环比略有减少 据统计，截至2024年3月21日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花251.2万吨，达到年度预期出口量的93.79%，累计装运棉花156.9万吨，装运率62.48%。其中陆地棉签约量为245.0万吨，装运152.5万吨，装运率62.23%。皮马棉签约量为6.1万吨，装运4.4万吨，装运率72.42%。 其中，中国累计签约进口2023/24年度美棉97.3万吨，占美棉已签约量的38.76％；累计装运美棉72.9万吨，占美棉总装运量的46.48％，占中国已签约量的74.92％。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02印度本年度棉花产消预期上调期末库存不变 印度棉花协会供需平衡表(2024.2） 据印度棉花协会（CAI）最新发布的2月供需平衡表中： 供应端方面，2023/24印度棉花产量预期526.5万吨，环比调增26.5万吨，增幅5.3%；进口预期34.7万吨，环比调减2.7万吨，减幅7.3%。 需求端来看，消费预期上调10.2万吨至538.9万吨，环比增幅1.9%；出口预期在37.4万吨，环比调增13.6万吨，增幅57.1%。基于以上，本年度印度棉花期末库存预期在34万吨不变。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02巴西总产有望刷新记录高位 据巴西国家商品供应公司(CONAB)3月份发布的2023/24年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为356.01万吨，较上月调增27.2万吨。本次调整对种植面积和单产都进行了上调，植棉面积预期增加5.85万公顷至193.56万公顷，单产上调至122.6公斤/亩。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02本年度供需增加库存上升新年度库存上调 2023/24年度，总供应方面，期初库存为569万吨。进口方面，前两月我国外棉进口量保持较快增加，考虑到年度存在进口棉入储预期，同时近月签约巴西和美棉数量较大，预计年度总进口量继续增加，本月上调18万吨至230万吨，根据上述情况，年度总供应上调18万吨至1400万吨。总需求方面，节后纺企均以生产节前订单为主，新接订单较少，但当前企业开机率保持高位，成品库存压力有限，订单可以生产到3-4月，预计后续消费有望保持平稳。本月上调纺棉消费6万吨至773万吨，其他消费和出口保持不变。据此，总需求上调6万吨至815万吨。 2024/25年度，总供应方面，期初库存增加12万吨至585 万吨。产量和进口量仍保持在586万吨和190万吨不变。年度总供应增加12万吨至1361万吨。总需求方面，各项 数据保持平稳。根据上述调整，期末库存增加12万吨至 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 556万吨。 02工商业库存下降，高于去年同期 2月底全国棉花商业库存536.67万吨，较上月减少20.03万吨，降幅3.6%，高于去年同期7.76万吨。 据调查，2月底，棉纺织企业棉花工业库存呈稳中有降态势。据调查，截至2月底纺织企业在库棉花工业库存量为88.87万吨，较上月底减少0.82万吨。纺织企业可支配棉花库存量为125.32万吨，较上月底减少4.72万吨。 工商业库存合计625.54万吨，同比增加28.02万吨。 数据来源：中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02本年度1-2月花纱进口同比均增 2024年1月我国棉花进口量35万吨，环比（26万吨）增加9万吨，增幅约34.6%；同比（15万吨）增加20万吨，增 幅约146.8%。2024年2月我国棉花进口量30万吨，环比（35万吨）减少5万吨，减幅约16.7%；同比（9万吨）增加21万吨，增幅在245.7%。2024年1-2月我国累计进口棉花64万吨，同比增加184.3%。2023/24年度(2023.9-2024.2)累计进口棉花175万吨，同比增加118.8%。 2024年1月我国棉纱进口量13万吨，同比增加7万吨，增幅为112.5%；环比减少2万吨，减幅为13.33%。2024年2月我国棉纱进口量11万吨，同比增加2万吨，增幅为18.8%，环比减少2万吨，减幅为15.38%。2024年1-2月累计进口棉纱24万吨，同比增加55.4%。2023/24年度(2023.9-2024.2)累计进口棉纱89万吨，同比增加93.48%。 数据来源：国家统计局、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 02供应端总结 本月USDA月报公布2023/24年度全球棉花总产预期环比调增，消费调增幅度大于产量，期末库存小幅调减，但总体来看，全球期末库存仍处于中高位置，供应偏宽松； 马上步入北半球新棉种植季，最新USDA美棉种植报告，美棉扩种预期基本符合市场预期，后期仍需警惕天气因素给盘面带来的波动可能； 国内方面，进口增加，工商期末库存偏高，目前金三银四已经过半，下游消费不及预期，成品库存有所上升，新订单匮乏，纺企在手订单生产进入尾声，销售压力增大，开始出现成品累库情况，目前总体库存规模较大，后续库存消耗情况值得关注。 03 需求端分析：下游需求恢复趋缓 03下游消费持续复苏 1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。1—2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长26.1%、17.8%、10.8%。 3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 03内需持续恢复，但较去年有所放缓 据国家统计局网站消息，2024年1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。1-2月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为2521亿元，同比增长1.9%。 1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。其中制造业实现利润总额6134.5亿元，增长17.4%。1-2月纺织业利润总额同比增长51.1%，纺织服装、服饰业利润总额同比增长31.1%。 数据来源：IFIND、中棉协、长江期货 03外需出口维持强势 海关总署最新数据显示，2024年1-2月，我国纺织品服装出口总额450.96亿美元，同比增长14.27%。其中纺织品出口额217.11亿美元，同比增长15.5%；服装出口额233.85亿美元，同比增长13.1%。 纺织品服装出口情况纺织品服装出口同比增速 数据来源：IFIND、中棉协、长江期货 03市场运转有所不佳 根据TTEB的高频产业链数据，由于市场成交清淡，纺企库存持续累积，纺企综合库存已经达到近25.5天，继续上升，处于近几年中等略偏上水平，部分大型纺企库存已经上升至1个月以上，压力逐步显现。开机来看，由于利润亏损严重及库存不断积累，后市预期的悲观，局部小型纺企有限产动作，绝大多数仍保持正常生产。 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 03产业链库存抬升，纱线利润不佳 数据来源：USDA、中国棉花信息网、TTEB、IFIND、长江期货 03需求端总结 需求端，在整体内外需求复苏均趋缓的情况下，下游开机维持低开机，出现局部限产动作，叠加“金三”旺季不旺，市场采购信心不足，成品库存出现累积，关注”银四“传统旺季下的需求可持续性； 今年以来纺服零售数据则出现环比小幅下滑，纺服进口也有所下降，在高利率和财政支持退出情况下，居民消费的恢复速度仍然存在一定变数，后续批发商库存下降情况，以及是否会于年中开启主动补库存周期，仍需要继续观望。 04 逻辑与展望：震荡运行 04逻辑梳理 短中期逻辑：全球今年可能因为棉花和白糖种植收益最高，新年度美国棉花种植面积会增加，另外美国和新疆天气好转而增产，全球期末库存属于中高位值，供应宽裕，不缺棉花，国内今年工商期末库存供给平衡略偏紧，目前下游形势不佳，库存小幅累积，刚开始收购的高价棉花慢慢开始解套，低价棉花可以参与套保和交割，后期棉价上方套保压力存在，3-4本属于金三银四，旺季不旺，加上4、5月又是新疆天气炒作期，由于去年美棉的减产，导致现阶段低库存，目前美棉基金多头持仓达到12万多张持仓，持仓偏大，美棉涨到什么位置，难以预料，所以今年上半年维持震荡的概率大，棉价上方压力位17000，下方支撑位15000。 长期逻辑：市场预期今年美联储加息有可能在6月，是防御性加息还是衰退性加息，有可能经历衰退的过程，导致大宗商品下跌的过程，另外24/25年度棉花供应增加，所以要防范市场风险，国内由于今年工商期末库存是偏紧的，到了5月份以后，棉花供应压力减弱，另外美国批发零售商库存降低，便具有采购动力，后期出口会有所好转，远期只有降息经历半年之后全球才有机会进入补库周期，棉花价格才会开启上涨历程。 044月观点 皮棉加工企业：建议皮棉加工企业对实际库存进行高位套保； 纺织企业：建议低位买入； 投资客户：建议高抛低吸。 04风险提示 欧美消费萎缩超预期； 国内消费恢复超预期； 经济出现严重下滑； 声明 风险提示 本报告仅
