季报点评：一季度业绩回落，特材项目有序推进

公司2025年一季度业绩出现回落，营业收入12.11亿元，同比减少7.07%；归属于母公司所有者的净利润1.11亿元，同比减少33.0%。盈利同环比均有所下降，销售净利率环比下行。主要受套保收益及其他公允价值变动收益收缩等因素影响。

特材项目有序推进，持续进行结构转型升级。公司具备100万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显。高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试，精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划2025年8月底进行安装调试。随着特材项目持续投产，公司盈利能力或显著改善。

下游景气度改善，需求保持扩张趋势。预计2025年油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发存在增量市场需求。2024年火电投资完成额为1588亿元，同比增加32.7%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。

投资建议：公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE为7.0、6.3、5.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。