2024年报及2025年一季报点评：固收为公司核心业务特色，业绩与债市关联度高

核心观点与关键数据

• 业绩表现：第一创业2024年实现营业收入35.3亿元，同比增长41.9%；归母净利润9.0亿元，同比增长173.3%，主要得益于债券牛市下的固收业务增长。2024Q4业绩大幅提升，营业收入11.3亿元，同比增长96.2%；归母净利润2.6亿元，同比增长9860.1%。2025Q1受债市波动影响，业绩有所下滑，营业收入6.6亿元，同比下降1.9%；归母净利润1.2亿元，同比下降17.6%。
• 业务结构：公司以固收业务为核心特色，2024年固收业务（自营投资净收益）贡献14.4亿元，同比增长143.3%。经纪业务收入3.8亿元，同比增长8.1%；投行业务收入2.8亿元，同比增长46.4%；资管业务收入9.2亿元，同比增长1.8%。
• 市场地位：截至2024年末，公司两融余额76亿元，市场份额0.4%；债券主承销规模262亿元，排名第49。2025Q1两融余额81亿元，同比增长19%。

研究结论

• 财富管理转型：公司稳步推进财富管理转型，2024年经纪业务收入占比11.4%，2025Q1提升至19.0%。
• 权益投行非优势：权益投行业务受政策影响较小，2024年投行业务逆势增长，但IPO承销规模下降。
• 资管业务特色：公司ESG、FOF投资具先发优势，ABS业务具有特色，同时参控股创金合信基金与银华基金。
• 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为7.55/8.57/9.56亿元，对应PB为1.74/1.66/1.58倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：交易量持续走低、权益及债券市场波动加剧可能导致投资收益下滑。