核心观点与关键数据
业绩表现：菜百股份2024年实现收入202.33亿元，同比增长22.24%，归母净利润7.19亿元，同比增长1.73%。其中，2024年Q4收入48.87亿元，同比增长17%，归母净利润1.65亿元，同比增长43%；2025年Q1收入82.22亿元，同比增长30%，归母净利润3.20亿元，同比增长17%。公司维持高比例分红，2024年拟每股派发现金红利0.72元（含税），分红率77.89%，股息率5.85%。
产品表现：2024年，黄金饰品收入54.73亿元，同比下降11%；贵金属投资产品收入129.06亿元，同比增长45%；贵金属文化产品收入15.63亿元，同比增长41%；钻翠珠宝收入1.41亿元，同比下降34%；联营佣金收入1.32亿元，同比下降24%。投资类产品（贵金属投资和贵金属文化）表现亮眼，2024年公司黄金饰品销售量同比下降26.42%，主要受金价上涨影响消费者持观望情绪；贵金属投资产品和贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%和9.99%。
渠道发展：2024年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5%。电商子公司实现销售47.78亿元，同比增长60.26%。线下渠道方面，2024年新增门店20家，并首次开拓武汉市场，2024年末公司直营连锁门店达百家。北京市场增长稳健，北京市线下门店平均销售增长16.47%，北京总店坪效突出，平均每平方米营业面积销售额110.93万元。
盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为241/272/298亿元，同比增长19%/13%/10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49亿元，同比增长12%/10%/7%，对应2025年4月28日收盘价PE分别为12/11/10倍。
风险因素：金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、线上销售增长不及预期，行业竞争加剧。
财务数据
重要财务指标：
- 2023年营业收入16,552百万元，同比增长50.6%；归母净利润707百万元，同比增长53.6%。
- 2024年营业收入20,233百万元，同比增长22.2%；归母净利润719百万元，同比增长1.7%。
- 预计2025年营业收入24,122百万元，同比增长19.2%；归母净利润808百万元，同比增长12.4%。
- 毛利率：2023年10.7%，2024年8.9%，预计2025年8.5%。
- 净资产收益率：2023年18.7%，2024年18.1%，预计2025年19.2%。
资产负债表：
- 2024年流动资产6,698百万元，货币资金1,492百万元，存货3,947百万元。
- 2024年流动负债2,946百万元，负债合计3,162百万元。
- 2024年归属于母公司股东权益3,983百万元。
利润表：
- 2024年营业总收入20,233百万元，营业成本18,424百万元，毛利率8.9%。
- 2024年销售费用478百万元，管理费用107百万元。
- 2024年净利润726百万元，所得税243百万元。
现金流量表：
- 2024年经营活动现金流381百万元，投资活动现金流-93百万元，筹资活动现金流-641百万元。
- 2024年现金流净增加额-352百万元。
研究结论
菜百股份2024年业绩超预期，投资类产品表现亮眼，线上线下渠道协同发展。公司维持高比例分红，未来几年营收和净利润预计保持稳定增长。需关注金价波动、同店表现、渠道拓展和线上销售增长等风险因素。
