中熔电气机构调研纪要

西安中熔电气股份有限公司成立于2007年，专注于高可靠性智能电路保护器件、熔断器及相关配件辅件的研发、生产和销售，被认定为国家专精特新“小巨人”企业。公司主要服务于新能源汽车、通信、新能源风光发电及储能、轨道交通等行业，客户包括特斯拉、比亚迪、宁德时代等。

核心观点与关键数据：

1. 激励熔断器增长显著：2024年销售额达1.37亿元，同比增长189%，电动车领域增长突出。预计2025年收入可达2.5亿元以上，比亚迪电机保护侧增加使用可能产生标杆效应。
2. 毛利率稳中有升：2024年毛利率略有提升，得益于降本增效和产品结构改善。客户部分老产品年降需求下，今年总体降价压力较小，期待稳中有升。
3. 海外收入及关税影响：2024年境外收入约9300万元（占比6.55%），其中美国出口约2000万元。泰国工厂已具备批量生产能力，可有效降低关税风险，公司计划逐步扩大泰国产量并关注欧洲设厂可能。
4. 泰国工厂布局：目前主要生产面向欧美市场产品，计划扩大产量应对出口需求。自动化生产线主要为特斯拉、沃尔沃等客户准备，根据关税等因素可能增加泰国投入或考虑欧洲设厂。
5. 一季度业绩表现：收入增长良好，受行业政策变动、客户抢装、新能源汽车发展等因素推动。股份支付同比减少、期间费用控制有效，促进销售和利润上涨，后续增长仍需观察行业变化。
6. 产能情况：目前高产能利用率，产业基地一期满足约20亿元产能，未达饱和，订单增长不会受限。
7. 股权激励费用：2024年费用约5600万元，2025年约3700万元（一季度1100万元），实际费用受绩效考核影响。
8. 风光储行业：收入增速不高因降价减配及参与小规模项目较少，大客户项目份额稳定。毛利率受行业规模扩大影响，公司将持续优化产品结构。
9. 数据中心行业：算力中心因AI发展备受关注，公司客户包括维谛、中恒等。数据中心供电系统需熔断器，公司在该领域保持稳定份额。
10. 新品类开拓：收购宁波高石电测（电流传感器）已获项目定点，短期收入有限但2025年将加大投资推动继电器、集成产品开发，建立样板工程。上海设立研发中心，持续关注行业需求，提供智能电气集成方案。

研究结论： 公司业绩增长强劲，尤其在电动车领域表现突出，产能充足且布局海外市场降低风险。未来将通过新品类开拓和研发投入，提升市场份额和综合竞争力。