核心观点
- 宏观环境：中国人民银行将采取适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，助力稳就业、稳增长。
- 基本面：宏观情绪缓和，锌价跟随整理反弹。供给端，锌矿周期性供给转宽，2025年多个锌矿项目增产，锌矿加工费上调，长期仍有上调空间，传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦增产预期。需求侧，全球贸易争端升级，经济增速预期下滑，供增需减预期下，锌供需平衡将倾向于过剩，长期锌价重心下行压力较大。
- 策略：短中期，国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，但2024年下半年大幅减产导致产业链隐性库存消耗，锌价在4月初跌破23000后，产业链集中补库带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深。冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下，高升水仅为暂时。策略上仍可考虑远月合约逢高布局空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，海外高成本炼厂面临运营压力，但2024年长单TC被高估，供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-3月累计进口锌精矿121.77万吨，同比增加36.64%。截止4月25日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，近期多次上调。
- 冶炼厂利润估算：加工费上调，炼厂利润改善，平均利润重回盈利区间。
- 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.10%。2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，预计3-4月产量可同比转正。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-3月中国累计净进口精炼锌9.4万吨。精炼锌进口窗口目前处于开启状态。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-3月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速提速，地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%。家电产出显现韧性。
其他指标
- 库存：锌价下跌，下游逢低采购，国内库存水位下滑。上期所锌库存、国内锌社库、LME锌库存均下降。
- 现货升贴水：截止4月25日，锌LME0-3升贴水报贴水34.73美元/吨，库存降至低位，back程度加深。
- 交易所持仓：截止4月18日，LME锌投资基金净持仓为1780手多单。沪锌加权持仓量低位回升。
