有色金属行业周报：库存快速去化，供给端仍存较大不确定性

一、工业金属 1、行业观点：国内矿业市场政策有望进行调整，利好国内矿山企业 事件一：据自然资源部微信公众号消息，4月12日、14日自然资源部分别召开座谈会，听取油气企业、中央管理地勘单位以及地矿领域院士专家关于组织实施新一轮找矿突破战略行动的意见建议。自然资源部部长王广华指出，要想方设法营造良好政策环境，加大鼓励矿业投资、繁荣矿业市场的政策供给。要强化矿产勘查开发的基础保障和科技支撑，以重大科技专项为引领，推进找矿理论创新，突破卡脖子技术，推进产学研结合。自然资源部将充分研究和吸纳有关意见，努力营造良好的发展环境和创新氛围，持续推进找矿突破。 观点：国内对海外矿产资源的依赖度较高，使得我国的资源安全面临一定风险。 尤其是近年来国内矿山管控较为严格，部分矿山的生产和开发受到一定制约。 预计未来一段时间，矿业勘探和开发将得到更多政策的支持，有望对国内矿企构成潜在利好。 事件二：2023年4月18日，欧洲议会议员投票通过了包括碳边界调整机制（CBAM）在内的三项法案。 观点：欧洲议会以487票赞成、81票反对和75票弃权通过了新的欧盟碳边界调整机制（CBAM）的规则，这项机制旨在激励非欧盟国家提高其气候雄心，并确保欧盟和全球气候努力不会因生产从欧盟转移到政策不太雄心勃勃的国家而受到破坏。CBAM涵盖的产品包括铁、钢、水泥、铝、化肥、电力、氢气以及特定条件下的间接排放。这些产品的进口商必须支付生产国支付的碳价格与欧盟碳排放交易体系中碳配额价格之间的差价。CBAM将从2026年至2034年逐步实施，与欧盟交易体系逐步取消免费配额的速度相同。由于电解铝的单吨电耗较大，CBAM将导致再生铝和水电铝相较于火电铝有碳税的成本优势。 事件三：青海发布迎峰度夏电力负荷管理预案。 观点：预案提出，青海将按照先自觉错峰、后避峰、再限电、最后线路侧强制错峰的顺序，最大限度的满足社会用电需求。重点限制违规建成或在建项目、产业结构调整目录中淘汰类、限制类企业等高耗能、高排放企业。预案对有色金属冶炼(电解铝、电解锌)、黑色金属、化工等企业电力分级负荷管理调控指标做出具体要求。根据阿拉丁，青海省电解铝目前在产产能274万吨，占据全国电解铝产能6.8%。近期西北地区旱情显著，降水低于往年同期，温度回升，用电压力环比增长。我们预计随着夏季到来以及国内宏观经济向好，用电紧张的情况更容易出现，电解铝供给端存在进一步受限的可能。 2、公司观点：明泰铝业2023年Q1边际向好，云南铜业2022年经营业绩创历史新高 明泰铝业：2022年归母净利润15.99亿元，同比-13.68%；2023年Q1归母净利润3.54亿元，同比-40.15%。 观点：业绩方面，明泰铝业2022年实现营收277.81亿元，同比+12.87%，归母净利润15.99亿元，同比-13.68%；2023年Q1归母净利润3.54亿元，同比-40.15%，环比+26.88%，公司盈利情况出现边际改善。再生铝在双碳背景下优势凸显，公司2022年实现了义瑞新材年产36万吨再生铝项目投产，当前再生铝保级利用产能超100万吨，我们看好公司在再生铝保级利用赛道的长期竞争优势。 云南铜业：2022年公司实现归母净利润18.09亿元，同比增长178.63%。 2022年，公司生产铜精矿6.26万吨、阴极铜134.92万吨、黄金17.04吨、白银646.13吨、硫酸480.07万吨；均超过年初公布的生产计划。2022年公司实现营收1349.15亿元，同比增长6.18%；归母净利润18.09亿元，同比增长178.63%，业绩创历史新高，主要原因是2022年铜精矿冶炼加工费上涨、硫酸价格高位，以及对迪庆有色38.23%少数股权的增持。 3、股票观点：需求复苏趋势延续，成本下降有望增加中游利润，供给端存在进一步收紧的可能 近期国内铜、铝、锡等金属原材料下游需求逐步复苏，库存快速去化，下游开工提升，其中尤其以基建、地产、光伏行业恢复最为明显。随着动力煤价格回落，电解铝环节利润有望扩张。近期西北地区旱情显著，降水低于往年同期，温度回升，用电压力环比增长。我们预计随着夏季到来以及国内宏观经济向好，用电紧张的情况更容易出现，电解铝供给端存在进一步受限的可能。我们重点推荐受益经济复苏最为敏感的子行业：（1）供给端受限超预期、需求复苏敏感的铝，建议关注能够稳定生产的火电铝标的，如天山铝业、神火股份、新疆众和等，以及央企价值重估标的：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗。（2）锡的供给刚性强、需求受益新能源和消费电子，在经济复苏阶段有望具有较高弹性，重点推荐锡业股份。（3）海外衰退有望推动美联储加息预期转向以及美元信用体系弱化，看好黄金的中长期趋势，建议关注标的包括中金黄金、盛达资源、银泰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：锡供给或超预期下降。 事件：据缅甸佤邦中央经济计划委员会4月15日发布通知，为了保护剩余的矿产资源，在不具备成熟开采条件之前，佤邦暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，将于2023年8月1日后停止一切勘探、开采和加工等作业。 观点：缅甸是全球第三大锡矿生产国，佤邦地区是缅甸最主要的锡矿开采地区，2022年缅甸锡矿产量占全球10%。也是中国进口锡精矿的主要来源国，2022年自缅甸进口锡精矿18.73万吨，占总进口量的77%。若缅甸地区的锡矿出现大面积停产，将对中国和全球的锡供应产生明显影响。 2、公司观点1：锂电材料周期下行，光伏钨丝业务利润贡献亮眼。 事件1：厦门钨业发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收482亿元，同比+51%；归母净利润14.5亿元，同比+23%；公司2023年Q1实现营收85.6亿元，同比-18.5%，归母净利润4.4亿元，同比+16%。 观点：公司2023年Q1钨钼业务实现收入36.9亿，同比+19%，实现利润总额5.7%，同比57.8%，是公司2023年Q1的业绩的主要贡献项，其他能源材料和稀土业务分别实现利润总额1.2亿元和1.14亿元。 公司观点2：国内轻稀土龙头，国家轻稀土配额增量的主要供应方。 事件2：北方稀土发布2022年年报，实现营收372.6亿元，同比+22.5%；归母净利润59.8亿元，同比+16.6%。 观点：公司2022年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%；生产稀土金属2.43万吨，同比增长16.41%。2022年度稀土国家配额同比+25%，公司获得141650吨，占轻稀土指标总量的74.2%，占矿产品总量的67.5%。冶炼分离指标同比+24.7%，公司获得12.9万吨，占冶炼分离指标总量的63.8%。 3、股票观点：看好长期需求复苏的确定性方向 建议关注全年来看估值在低位，且供应刚性强，需求结构好，对需求复苏敏感的细分领域：强烈推荐供应收缩，需求复苏后价格弹性高的行业龙头锡业股份； 强烈推荐稀土板块中布局产业链一体化、改革成绩显著、成长属性强的广晟有色；建议关注产业链库存持续去化，新能源车销量回暖后兼具估值和成长属性的锂电材料和稀土永磁标的，华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、中科三环。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝型材开工率 图表22铝杆线开工率 图表23原生铝合金锭开工率 图表24再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25美国库存周期 图表26中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表27全球铜产量变动 图表28全球矿山铜日均产量（万吨） 图表29全球精炼铜日均产量（万吨） 图表30全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表31智利矿山铜日均产量（万吨） 图表32秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表33中国电解铜月度产量（万吨） 图表34中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表35全球显性库存总计（万吨） 图表36 SHFE铜库存（万吨） 图表37 LME铜库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48 LME锡库存（吨） 图表49 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。