曼卡龙(300945)研报总结
事件概述
公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营业收入23.57亿元（同比+22.55%），归母净利润9612.51万元（同比+20.02%）；每10股派发现金红利1.40元，现金分红比例38.17%。2025年一季度实现收入7.14亿元（同比+42.87%），归母净利润4301.46万元（同比+33.52%）。
分析判断
线上线下全渠道协同发展
- 线上渠道：电商业务收入12.93亿元（同比+40.76%），占营收54.83%；天猫渠道收入8.53亿元（同比+32.23%）。主题系列线上销售占比提升，25Q1线上收入2.83亿元（同比+60.80%），占比39.64%。
- 线下渠道：直营店收入2.66亿元（同比+36.50%），专柜收入4.09亿元（同比-4.52%），加盟渠道收入3.79亿元（同比+2.12%）。线下平均单店毛利同比+6.15%。省外地区收入同比+87.28%，新增门店17家（占比66%）。25Q1线下收入4.31亿元（同比+33.02%），占比60.36%。
盈利能力稳中向好
- 毛利率：公司毛利率13.38%（同比-1.26 pct），25Q1为15.78%（同比-1.39 pct），与电商占比及素金饰品占比提升有关。素金饰品毛利率12.37%（同比+0.43 pct）。直营店毛利率31.06%（同比+2.32 pct），电商业务毛利率7.17%（同比-2.59 pct）。
- 费用率：2024年销售费用率5.8%（同比-0.48 pct）、管理费用率2.9%（同比-0.55 pct）、研发费用率0.1%、财务费用率-0.4%。25Q1销售费用率5.6%（同比-0.81 pct）、管理费用率2.2%（同比-0.62 pct）、研发费用率0.1%、财务费用率-0.1%。销售及管理费用率显著优化，或与组织机制优化及人效提升有关。
- 净利率：2024年净利率4.11%（同比-0.03 pct），25Q1净利率6.02%（同比-0.42 pct）。
品牌与产品定位
- 产品端：深耕珠宝垂类赛道，核心系列包括凤华、娇玉等；新品周期压至3周，全年研发超千款；以年轻审美为标识的东方时尚品牌。
- 渠道端：核心商圈直营店+省外加盟，全渠道接入中台系统，聚焦省外门店增长。
- 营销端：“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，小红书曝光5亿+，跨界德寿宫、联名《甄嬛传》等，品牌形象升级。
投资建议
调整盈利预测：2025-2027年营业收入分别为29.8/36.9/44.8亿元，归母净利润1.31/1.62/1.92亿元，EPS 0.50/0.62/0.73元。2025年4月25日收盘价12.25元对应PE 25/20/17倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。
