2024年年报&2025年一季报点评：息差压力边际改善，资产质量稳中向好

核心观点与关键数据

• 业绩表现：民生银行2024年营收1362.90亿元，同比-3.21%；归母净利润322.96亿元，同比-9.85%。2025年一季度营收368.13亿元，同比+7.41%；归母净利润127.42亿元，同比-5.13%。
• 息差与收入：2024年净息差收窄至1.39%，同比-7BP，拖累利息净收入下滑至986.90亿元，同比-3.65%。2025年一季度非息收入增长显著，主要受投资收益带动。
• 资产规模：截至2024年末，贷款总额4.45万亿元，同比+1.50%；存款总额4.25万亿元，同比-0.79%。2025年一季度贷款总额增至4.52万亿元，对公贷款增长较快。
• 资产质量：不良贷款率连续两年下降，2024年末为1.47%，2025年一季度降至1.46%。拨备覆盖率从141.94%回升至144.27%，风险抵补能力增强。
• 重点领域：绿色信贷、制造业贷款、普惠型小微贷款增速分别达+22.41%、+9.38%、+8.24%。

研究结论

• 资产质量稳中向好：公司持续优化资产结构，加大不良资产处置力度，不良率下降，拨备覆盖率提升。
• 息差压力边际改善：2024年息差收窄对业绩造成压力，但2025年一季度非息收入增长带动营收回升。
• 投资预测：预计2025–2027年营业收入分别为1358.10、1371.33、1399.84亿元，归母净利润分别为310.76、317.74、328.26亿元，BVPS为13.25、14.00、14.74元/股，对应PB估值为0.37、0.35、0.34倍。
• 评级与风险：维持“增持”评级，主要风险包括宏观经济不及预期、净息差下行、资产质量恶化。

关键指标

• 2024年：营收1362.90亿元，净利润322.96亿元，净息差1.39%，不良率1.47%，拨备覆盖率141.94%。
• 2025年一季度：营收368.13亿元，净利润127.42亿元，不良率1.46%，拨备覆盖率144.27%。