渠道建设卓有成效，盈利能力持续改善

2025-04-27 笪文钊西南证券 Marco.M

事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业总收入121.1亿元（-3.0%），归母净利润3.3亿元（+91.3%）；2025年第一季度实现营业总收入21.3亿元（+3.1%），归母净利润1.1亿元（+123.3%）。
销售价格与市场占有率：2024年各产品销售价格承压，但公司提升市场占有率，家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材销量均增长。具体数据：家装墙面漆收入29.7亿元（+12.8%），工程墙面漆收入40.8亿元（-12.7%），基材与辅材收入32.7亿元（+1.3%），防水卷材收入13.2亿元（+5.0%）。
毛利率与盈利能力：2024年毛利率下滑至29.6%（-1.9个百分点），主要受产品价格下滑影响；管理费用率上升至5.8%（+0.4个百分点），销售费用率下降至16.2%（-0.8个百分点）；销售净利率提升至2.6%（+1.2个百分点）。
品牌、渠道与政策：公司聚焦涂料主业，产品矩阵完善，品牌推广力度大，渠道端持续发力。在零售领域推进高端化转型，工程领域严控地产风险，聚焦央国企等新赛道。随着房地产市场“止跌回稳”等政策利好，公司业绩具增长弹性。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.43元、1.61元、2.00元，对应PE分别为34倍、30倍、24倍。
风险提示：宏观经济波动风险、政策效果不及预期、市场开拓不及预期。