丰富产品渠道矩阵，盈利能力持续改善

事件：（1）公司发布2022年年报。2022年，实现营业收入180.10亿元，同比下降1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%。2022Q4单季度，实现营业收入42.48亿元，同比下降16.97%；归母净利润4.09亿元，同比下降4.14%。 （2）公司发布2023年一季报。2023Q1单季度，实现营业收入39.54亿元，同比下降12.92%；归母净利润4.00亿元，同比下降9.73%。 产品矩阵持续完善，产品力不断提升。内贸产品方面，休闲品类新品贡献率同比提升；床垫品类打造梦立方、深睡之星等大单品；定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升。外贸产品方面，功能品类聚焦美式过渡，同时加大中低端产品系列的进攻；固定系列坚持中高端与差异化定位；OEM资源投入聚焦战略国家的重点大客户和潜力新客户拓展，布局战略品类沙发床。分产品看，2022年沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具分别实现营业收入89.72/35.57/30.16/7.62/0.70亿元，同比-3.19%/+6.58%/-3.94%/+15.35%/-44.30%，三大高潜品类沙发、床类、定制家具业务为业绩稳定提供基本盘。除主品牌顾家家居以及LAZBOY、NATUZZI等战略合作品牌外，公司积极外延拓展独立轻时尚品牌“天禧派”，分品牌看，自主品牌/其他品牌分别实现营业收入143.21/30.17亿元，同比+2.4%/-17.25%。分地区看，2022年境内/境外实现营业收入103.04/70.34亿元，同比-3.82%/+1.68%。2 023Q1单季度，实现营业收入39.54亿元，同比下降12.92%。境内外宏观经济环境下，公司收入端业绩有所承压。 坚持1+N+X的渠道战略，积极推进海外产能布局。公司执行“1+N+X”的渠道发展战略，总部层面已完成店态矩阵转型，未来四种店态（系列单店、综合店、场景融合店、融合大店）将长期共存，适配多种渠道场景、业务场景，并积极推进整装渠道发展。截至2022年末，公司在全球拥有6743家门店，较2021年末增加28 7家；其中，经销店/直营店数量分别为6600/143家，分别同比增加296/减少9家，公司是国内软体家居行业中门店数最多、覆盖面最广的龙头。公司积极布局海外生产基地，完成越南餐椅工厂投产，完善了越南基地软体产品全品类生产能力； 引入国内供方越南办厂，材料本土采购上升；墨西哥基地启动Interpuerto新基地建设，推进研发本地化工作，本地化材料建设。 毛利率稳步提升，推动归母净利率提升。2022年/2022Q4/2023Q1综合毛利率分别为30.83%/35.66%/32.13%，同比提升1.79/6.77/2.28pct；期间费用率（销售+管理+研发+财务费用率）分别为19.38%/27.14%/21.47%，同比提升0.82/5.94/3. 14pct；归母净利率分别为10.06%/9.63%/10.12%，同比提升0.99/1.29/0.36pct，毛利率提升推动归母净利率提升。 盈利预测和投资建议：公司全品类矩阵持续丰富，渠道拓展持续推进，定制家居产能建设稳步推进；海外产能基地以及供应链服务持续完善，外贸毛利率稳中有升。 随着功能沙发渗透率逐渐增加，公司沙发业务有望维持增长；随着床类品类持续扩充，公司床垫业务预计持续增长；定制业务逐渐成熟，未来将成业绩持续增长重要驱动。我们预计23-25年公司营业收入分别为207.71/237.02/269.33亿元，归母净利润分别为21.29/24.82/28.80亿元，EPS分别为2.59/3.02/3.50元，当前股价对应PE为14.31/12.27/10.58x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测