光伏玻璃供需改善，龙头有望充分受益

信义光能（00968.HK）动态点评 / 光伏玻璃供需改善，龙头有望充分受益 / 2024年04月17日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 近期，公司发布2023年财报，并召开业绩说明会展望2024年行业变化和公司资本开支计划。 【评论】 我们认为光伏玻璃供需格局在光伏行业中较好，有望率先走出行业底部。信义光能作为光伏玻璃行业龙头，尽管自2月以来股价反弹较多，但我们持续看好在供给政策收紧条件下，双寡头中长期有望保持合理资本回报率，且不排除光伏需求超预期，带来阶段性盈利高弹性。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 5.75% -7.60% -20.95% -34.30%4/176/178/1710/1712/172/17 -47.64% -60.99% 2023年公司综合收入再创历史新高，增长29.6%至266.29亿港元。2023年公司光伏玻璃日熔量达到25800吨，较年初增加6000吨，推 基本数据 信义光能恒生指数 动收入显著增加。 23H2毛利率较23H1回升：由于平均售价上涨、成本压力减少及营运效率提高，光伏玻璃分部的毛利率从23年上半年的15.2%上升至下半年的26.4%。 展望2024年行业情况。公司认为2024年全球光伏装机量的预测年增长率仍可能高于长期历史平均值，而光伏玻璃实际需求增长通常快于光伏装机量的增速。鉴于行业新增产能放缓以及下游装机需求持续增长，预期光伏玻璃市场的供需将更为改善。我们认为，全年光伏装机有望高增，新产能建设因回报率下降，能耗和排放目标日益严格，供应侧控制举措（如听证会、产能风险预警机制）的加强，以及内地股 票市场IPO政策收紧，降低了现有参与者或新加入者投资于该行业的兴趣，行业供需有望动态改善。 公司将采纳审慎的财务管理策略以控制风险，有秩序扩充光伏玻璃产能，计划于2024年内增加6条日熔量合计6400吨的新生产线，至32200吨。2024年公司资本开支预计70亿港元，低于2023年的99亿港元。我们认为随着行业供需改善，以及上述策略和计划的实施，公司自由现金流和资产负债表表现有望修复。 后续公司产能规划:集团已开始筹备在中国及海外建立新的生产基地，包括位于中国云南省及江西省，以及位于印尼的项目，此等新生产基地预期在2025年或之后投产。 总市值（百万港元）49895.38 流通市值（百万港元）49895.38 52周最高/最低（港元）9.65/3.42 52周最高/最低（PE）22.61/8.14 52周最高/最低（PB）2.83/1.06 52周涨幅（%）-36.84 52周换手率（%）75.17 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司是全球光伏玻璃龙头，行业格局有望修复，公司毛利率有望回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为52/64/71亿港元，对应PE分别为10/8/7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 26629 35068 39172 46425 增长率（%） 29.62% 31.69% 11.70% 18.52% EBITDA（百万港元） 5921 11052 12991 14079 归属母公司净利润（百万港元） 4187 5184 6438 7139 增长率（%） 9.61% 23.81% 24.18% 10.90% EPS(港元/股) 0.47 0.58 0.72 0.80 市盈率（P/E） 9.69 9.62 7.75 6.99 市净率（P/B） 1.27 1.42 1.28 1.15 EV/EBITDA 8.15 5.30 4.34 3.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 新产能建设和投放不及预期； 原材料价格大幅波动风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。