短期业绩承压，或逐步改善

洽洽食品（002557.SZ）：短期业绩承压，或逐步改善

核心观点
2024年公司营收71.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长5.8%。但25Q1受春节错期、葵花籽原料价格上涨及坚果竞争加剧影响，业绩承压，营收同比-13.8%，归母净利润同比-67.9%。

产品与渠道表现

• 主营产品均保持个位数增长，葵花子/坚果营收分别为43.8/19.2亿元，分别同比+2.6%/9.7%。
• 分渠道来看，经销及其他渠道/直营营收分别为56.7/14.6亿元，同比-1.4%/38.3%。
• 分区域来看，东方区/电商/海外增速高于公司整体，收入分别为21.2/7.8/5.7亿元，同比+9.5%/8.9%/10.3%。

毛利率与费用率

• 24/25Q1公司毛利率分别为28.8%/19.5%，同比+2.0/-11.0pct。
• 坚果毛利率下降主因市场竞争激烈，推测价格带下移；葵花籽毛利率受原材料成本影响。
• 25Q1净利润率下降，主因收入承压，公司主动控制销售费用，管理费用率略有上升。

盈利预测与评级

• 预测25-27年归母净利润分别为7.56/9.19/9.90亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%。EPS分别为1.49/1.81/1.95元，对应PE分别为16/13/12。
• 维持“推荐”评级，认为春节错期和原料问题为短期因素，后续业绩有望逐步好转。

风险提示

• 消费复苏不及预期；消费降级；行业竞争加剧；创新不及预期；食品安全风险。