短期业绩承压，24Q2有望逐步改善

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收73.5 亿元，同比+56.1%；归母净利润8.5亿元，同比+31.2%；扣非净利润8.1亿元，同比+28.5%。24年一季度公司实现营收11.3亿元，同比-34.5%；归母净利润-0.3亿元，同比-108.6%；扣非净利润0.3亿元，同比-110.5%。 23年并网逆变器销量增长，储能逆变器受欧洲地区库存影响销量同比下降。23年公司光伏并网逆变器营收28.6亿元，同比增长43.0%；销量53.2万台，同比增长15.5%。储能逆变器营收15.7亿元，同比下降4.7%；销量15.4万台，同比下降32.2%，主要源于欧洲地区户储逆变器库存高，全年基本处于去库状态。单价方面，由于并网/储能逆变器出货平均功率提升，因此单价同比均有所提升：23年公司并网逆变器单台均价约5375元，同比增长23.8%；储能逆变器单台单价约1万元，同比增长40.6%。 储能电池营收与盈利同比提升。23年公司储能电池营收8.7亿元，同比增长38.7%；销售量341.1MWh，同比增长27.7%。23年公司储能电池毛利率25.0%，同比增加7.2pp。报告期内公司推出Lynx Home A系列锂电池，同时对既有高压电池Lynx Home F系列进行了迭代升级。其中Lynx Home A系列低压锂电池适用于家庭、机房、商超等家用及小型工商业应用场景。新推出储能产品EAC系列60kWh户外一体柜，公司BAC系列的100kWh至372kWh储能户外一体柜，可根据客户需求灵活扩容，组成不同容量的储能系统，满足最大储能需求，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。 欧洲地区逆变器去库拐点将至，二季度起出货有望环比增长。目前欧洲地区逆变器库存减少，公司在手订单改善，预计二季度起并网与储能逆变器销量环比增长。同时，随着营收规模增加，将摊薄期间费用，盈利能力有望提升。 盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着欧洲地区户储逆变器去库结束，出货有望迎来拐点。我们预计公司24年归母净利润为7.0亿元，25年归母净利润为9.5亿元，26年归母净利润为12.6亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外库存去化不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着海外光伏装机需求增长，24~26年公司并网逆变器销量分别为70万台、90万台、110万台。价格方面，随着公司逆变器出货功率端提升，以及原材料价格下降，并网逆变器单价分别为5500/5400/5300元/台；毛利率分别为25%/24%/23%。 假设2：考虑到24H1欧洲地区户储逆变器仍在去库中，我们预计24~26年公司储能逆变器销量分别为8万台、12万台、15万台，单价分别为12000/12000/11000元/台；毛利率分别为50%/50%/45%。 假设3：公司储能电池销量随下游需求和产品竞争力提升而增长，24~26年公司储能电池销量分别为0.5GWh、0.8GWh、1.2GWh；储能电池价格随电芯价格下降而下降，销售均价分别为2.3元/Wh、2.0元/Wh、1.8元/Wh；毛利率分别为22%、20%、20%。 假设4：随着分布式装机需求增长，公司户用系统产品销量增长，24~26年公司户用系统销量分别为1.0GW、1.5GW、2.0GW；随着组件和BOS成本下降，销售单价分别为2.5元/W、2.3元/W、2.2元/W；毛利率维持在15%。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率