23年短期承压，Q1业绩改善或带动全年景气

2024年04月18日 普联软件(300996.SZ) 23年短期承压，Q1业绩改善或带动全年景气 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.56元股价(2024-04-17)14.21元 事件概述： 近日，普联软件发布了《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》2023年公司实现营业收入7.49亿元，同比增长7.8%；归母净利润 999563330 交易数据总市值(百万元) 2,877.89 流通市值(百万元) 1,746.78 总股本(百万股) 202.53 流通股本(百万股) 122.93 12个月价格区间 11.58/49.88元 0.62亿元，同比-59.93%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-67.13%。2024年Q1营业收入0.78亿元，同比增长43.1%；归母净利润为 327.08万元，同比增长117.54%；扣非归母净利润27.66万元，同比增长101.28%。 聚焦能源类战略客户，持续做强优势业务 据年报披露，普联软件坚持“聚焦战略客户、聚焦优势业务”两个聚焦发展战略，充分利用公司产品、方案和服务，努力满足国务院国资委提出的加快建设世界一流财务管理体系的相关需求，与大型央国企客户建立了长期合作关系。分行业来看，公司在石油石化行业深耕中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四大战略客户，通过多种产品和技术持续巩固在行业信息化领域的地位；受部分项目招投标进度、项目验收时间推迟影响，公司在石油石化行业实现营业收入3.85亿元，同比下降10.80%，在公司营收中占比51.33%。在建筑地产行业，由于部分主要客户业务拓展未达预期，实现营业收入1.28亿元同比下降5.25%，在公司营收中占比17.03%。在金融行业，监管与保险业务稳定增长，积极拓展期货、债券等相关行业监管披露系统，司库平台及全球资金业务在多家央企财司顺利开展，使得收入保持较快增长，实现营收0.81亿元，同比增长31.44%，在公司营收中占比10.82%。在煤炭电力行业，持续拓展冀中能源、山东能源、陕煤集团、晋能控股等客户群体，实现营业收入0.69亿元，同比增长159.23%，在公司营收中占比9.18%。 随着公司解决方案的多样化和产品体系的进一步完善，在交通运输、装备制造等其他行业市场空间逐步释放，行业分布进一步多样化，但受石油石化、建筑地产两大主要优势行业收入下降的影响，导致公司收入增长速度有所放缓。另一方面，为配合公司整体战略发展及业务拓展目标，研发投入强度不断扩大、研发费用持续增长，在营销体系建设等方面加大投入，销售费用同期较大幅度增长；同时，部分客户回款不及预期，计提信用减值损失较上年同期增加较多；建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用。上述因素导致期间费用较上年同期大幅增长，四项费用累计发生2.22亿元，较上年同期增长25.45%，进而影响了利润释放。 一季报显著改善，全年业绩复苏值得期待 今年以来，公司在新客户、新领域的业务加速拓展，已完成项目的后续运维业务逐渐增多，使得一季度收入和利润显著改善，为全年业绩 普联软件 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% -66% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.1 -33.0 -57.4 绝对收益 -12.2 -22.6 -71.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告Q3收入高增或夯实全年业 2023-10-31 绩，司库建设成绩显著上半年业绩短暂承压，聚焦 2023-08-22 优势业务领域快速发展Q4净利润高增，外延并购强 2023-04-17 化优势领域央企司库建设优势明显，高 2022-11-04 投入聚焦信创ERP 复苏奠定了坚实基础。随着公司经营风险的不断释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除，公司的组织结构、业务布局、人员规模已基本调整到位并处于相对稳定状态，研发投入对客户转化、业务拓展、市场推动作用逐步显现。 2024年，普联软件将围绕整体战略目标，努力抓住战略机遇，积极拓展主营业务，加强产品研发和市场推广，增强核心业务能力；完善战略客户布局，扩大战略客户数量，努力在2024年新增两家长期战略客户；优化业务结构，拓宽服务范围，丰富产品体系，增强市场能力，逐步扩大产品+市场模式的收入规模。此外，公司将采取稳健的经营策略，控制员工规模，逐步优化团队结构，积极采取包括人工智能在内的各项技术和措施，提高人均创收能力，促进公司高质量发展。 投资建议： 普联软件作为大型集团信息化建设领军者，下游客户付费意愿和能力强，数字化转型、智能化变革的趋势和需求明确，行业景气度相对较高。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为9.41/11.80/14.36亿元，归母净利润分别为1.67/2.19/2.57亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.56元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示： 客户集中度较高的风险；业绩存在季节性波动风险；技术创新不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 694.3 749.3 941.4 1,179.8 1,435.6 净利润 158.4 62.2 166.6 218.6 257.2 每股收益(元) 1.12 0.31 0.82 1.08 1.27 每股净资产(元) 7.84 6.17 6.83 7.58 8.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 36.79 74.61 15.44 11.77 10.00 市净率(倍) 5.39 3.85 1.90 1.68 1.49 净利润率 22.8% 8.3% 17.7% 18.5% 17.9% 净资产收益率 15.8% 5.4% 13.0% 15.2% 15.8% 股息收益率 2.3% 1.7% 0.7% 1.8% 2.3% ROIC 21.9% 5.2% 13.2% 11.5% 8.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 694.3 749.3 941.4 1,179.8 1,435.6 成长性 减:营业成本 362.3 461.3 508.2 591.2 726.5 营业收入增长率 19.3% 7.9% 25.6% 25.3% 21.7% 营业税费 4.0 3.4 4.3 5.4 6.6 营业利润增长率 9.7% -62.3% 169.1% 31.2% 17.7% 销售费用 17.8 67.3 56.3 70.6 42.8 净利润增长率 14.3% -60.8% 168.0% 31.2% 17.7% 管理费用 162.0 157.0 187.9 235.4 214.7 EBITDA增长率 9.8% -57.1% 158.7% 66.3% 96.0% 财务费用 -2.9 -2.3 6.9 43.0 167.4 EBIT增长率 8.3% -62.9% 190.6% 50.9% 62.7% 资产减值损失 -3.3 18.7 22.5 28.7 33.7 NOPLAT增长率 11.5% -69.3% 243.4% 50.9% 62.7% 加:公允价值变动收益 1.5 8.9 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 37.2% 22.0% 47.6% 91.5% 148.6% 投资和汇兑收益 3.0 1.1 1.2 1.3 1.5 净资产增长率 20.1% 12.2% 10.7% 11.0% 11.3% 营业利润 162.6 61.3 165.0 216.4 254.6 加:营业外净收支 0.0 0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 162.7 61.6 165.0 216.4 254.6 毛利率 47.8% 38.4% 46.0% 49.9% 49.4% 减:所得税 9.1 5.3 14.2 18.6 21.9 营业利润率 23.4% 8.2% 17.5% 18.3% 17.7% 净利润158.462.2166.6218.6257.2 净利润率 22.8% 8.3% 17.7% 18.5% 17.9% EBITDA/营业收入 24.0% 9.5% 19.6% 26.0% 41.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.0% 7.9% 18.3% 22.0% 29.4% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 357.1 358.8 450.9 565.0 687.5 固定资产周转天数 22 36 79 259 823 交易性金融资产 339.2 307.0 307.0 307.0 307.0 流动营业资本周转天数 253 297 286 289 280 应收帐款 383.0 504.0 610.5 786.1 913.3 流动资产周转天数 619 621 579 559 533 应收票据 12.2 13.9 17.4 21.8 26.6 应收帐款周转天数 164 216 216 216 216 预付帐款 0.2 0.7 0.9 1.2 1.4 存货周转天数 59 59 59 59 59 存货 73.4 75.5 88.5 102.3 132.3 总资产周转天数 653 697 676 817 1359 其他流动资产 12.3 15.3 19.2 24.1 29.3 投资资本周转天数 414 467 549 839 1714 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 9.1 6.0 6.0 6.0 6.0 ROE 15.8% 5.4% 13.0% 15.2% 15.8% 投资性房地产 ROA 11.6% 4.1% 8.4% 6.6% 3.5% 固定资产 74.4 72.9 336.2 1,336.3 5,135.0 ROIC 21.9% 5.2% 13.2% 11.5% 8.2% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 10.0 8.9 10.0 11.3 12.8 销售费用率 2.6% 9.0% 6.0% 6.0% 3.0% 其他非流动资产 89.4 137.4 137.4 137.4 137.4 管理费用率 23.3% 21.0% 20.0% 20.0% 15.0% 资产总额 1,360.3 1,500.4 1,984.1 3,298.6 7,388.5 财务费用率 -0.4% -0.3% 0.7% 3.6% 11.7% 短期债务 9.8 17.1 339.6 1,482.4 5,337.4 三费/营业收入 25.5% 29.6% 26.7% 29.6% 29.6% 应付帐款 64.3 50.7 62.0 52.9 68.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 18.1% 16.7% 30.3% 53.4% 76.9% 其他流动负债 156.8 157.2 173.2 201.5 247.6 负债权益比 22.1% 20.1% 43.4% 114.8% 332.3% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 5.10 5.67 2.60 1.04 0.37 其他非流动负债 15.8 25.9 25