国债期货入门指南
核心观点
- 国债期货市场逐渐成熟，与现券市场的联动增强，投资者可借此进行套期保值、套利、投机操作。投资者可通过国债期货的量价变化进行技术分析，辅助现券投资。
- 国债期货合约标的是票面利率为3%的虚拟标准券，与现实债券存在差异，需通过转换因子将现券与虚拟标准券联系，但两者在多方面存在区别。
- 定价方面，可通过基差、净基差与IRR度量期现差异。不同现券与期货差异程度不同，在空头举手的交割制度下，交割成本最低的可交割券被称为CTD，国债期货定价与CTD表现关系密切。
- 国债期货与现券在交易场所、交易方式、交易时间、成交规模等方面存在区别。
- 交割是期货合约的终点，也是保证期现价格联动的最重要机制。我国国债期货采取实物交割，交割流程上采取“滚动交割”和“集中交割”并用。
关键数据和研究结论
- 国债期货品种：2年（TS）、5年（TF）、10年（T）和30年（TL），分别在2018年8月、2013年9月、2015年3月和2023年4月上市。
- 合约要素：各品种的报价方式、交割方式、交易时间、最后交易日和最后交割日相同，合约标的、可交割国债、最小变动价位、最低保证金和每日价格最大波动限制有所不同。
- 资金使用效率：各品种最低保证金不同，相应最高杠杆倍数也不同（2年约200倍，5年约100倍，10年约50倍，30年约29倍）。
- 转换因子：票面利率大于3%的债券，转换因子大于1；票面利率小于3%的债券，转换因子小于1。
- 期现定价差异：净基差可更好地表现期现差异，IRR从收益率角度衡量国债期现差异。
- 交割制度：空头举手的交割制度下，空头会选择交割成本最低的可交割券进行交割，即CTD。
- 交易规模：2025年3月，国债期货合计成交约8.2万亿元，国债现券合计成交约9.4万亿元。
- 持仓规模：截至4月24日，国债期货持仓规模（无杠杆）合计约6875亿元，远低于国债现券余额（约36万亿元）。
- 交割比例：通常仅有极少数头寸会最终进入交割，以T2503为例，交割金额占比约1.78%。
风险提示
- 相关测算可能存在误差。
- 经济表现可能超预期。
- 市场走势存在不确定性。
