核心观点
国债期货包含四个关键品种：2年期（TS）、5年期（TF）、10年期（T）和30年期（TL），其中2年期合约标的面值为200万元，其余为100万元，均以票面利率3%的“名义标准券”为交易标的。国债期货采用“一篮子可交割债券”制度，并通过“转换因子”将不同债券统一折算，确保合约的连续性与标准化。从市场结构看，10年期品种持仓与交易最为活跃，30年期品种成交量增长迅猛。国债期货结算价为扣除了应计利息的净价，能更清晰地反映市场利率波动带来的债券价格变化。
国债期货基本品种
我国国债期货均在中国金融期货交易所上市，共4个交易品种，覆盖不同期限维度。每个品种每年有4个固定合约，交割月份为3月、6月、9月、12月（季月），仅交易最近三个季月合约。2年期国债期货的合约标的为面值200万元，票面利率为3%；其余品种均为面值100万元，票面利率为3%。从期货杠杆来看，2年期国债期货保证金比例为合约价值的0.5%（最高杠杆率200倍），30年期国债期货保证金比例为合约价值的3.5%（最高杠杆率28倍）。10年期国债期货持仓规模最大（28万手），30年期国债期货成交量增长迅猛。从成交占比来看，30年期品种成交占比明显领先。
国债期货基本概念
主力合约
主力合约是某一品种中成交量、持仓量最大、市场影响力最强的合约，通常为当季合约，临近交割，流动性最优。当季合约进入交割月前20-30天，成交量逐渐下降，次季合约接替成为新主力。
连续合约
连续合约是人为创建的、虚拟的合约序列，将不同到期月份的单个国债期货合约的价格连接起来，形成长期、连续的价格序列，便于进行技术分析、回测研究和观察长期趋势。Wind金融终端采用“后复权法”消除换月带来的缺口。
可交割债券和转换因子
国债期货采用虚拟标准券，以10年期国债期货为例，该品种标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%、期限为10年期的虚拟券。转换因子是将某只可交割国债的未来现金流按照虚拟标准券的票面利率贴现至交割日的现值，再除以面值得到的系数。实际交割中，发票价格=期货结算价×转换因子×面值+应计利息。
CTD（最廉可交割券）
CTD是指期货空方在交割时，从一篮子可交割债券中计算的、交割成本最低的债券。其确认公式为：交割净成本=债券市场价格-(期货结算价×转换因子)。CTD受市场收益率水平、收益率曲线形态及债券流动性等多重因素影响。经验上，当市场收益率>期货名义券票面利率（3%）时，低票息、长久期的债券更易成为CTD；当市场收益率<3%时，高票息、短久期的债券更易成为CTD。
国债期货定价
国债期货通过“无套利机会”定价。参考一般期货的定价原理，期货价格锁定了未来的价格波动，构建“买现卖期”的套利策略，即在T0时刻买入一份国债现货，并卖出对应的国债期货，锁定未来的收益。交割日的收益等于持有国债的利息收益+期货价格，成本为在T0时刻买入现货的资金成本。期货结算价=现券净价+利息损益+资金成本-票息收入。考虑到卖方选择权价值，现货价格相对期货价格往往偏高。
基差
国债期货基差=可交割券的净价（P）-期货结算价（F）*可交割券的转换因子（CF）。基差代表了持有现货国债并通过卖空期货合约进行对冲的“持有成本”或“收益”，等于利息收入-融资成本+空头选择权价值。
净基差
净基差=基差（Basis）-净收益（NetCarry）。净基差可以直接反映某一类期货品种的空头选择权的价值，CTD券的净基差通常最高。
隐含回购利率（IRR）
IRR衡量的是通过进行“买入现货国债，同时卖出国债期货”的基差交易，并持有至交割，所能获得的理论年化收益率。当IRR高于市场无风险利率时，存在无风险套利机会；当IRR低于无风险利率时，可以进行反向套利。IRR代表的是套利机会不存在时的融资利率。CTD券的IRR最高。
