有色金属行业：MP停止稀土矿出口，支撑稀土价格

核心观点与关键数据

• 投资建议：维持贵金属行业“增持”评级，认为金价有望持续走高。
• 行情回顾：贵金属板块本周环比上涨4.38%，跑赢沪深300指数3.79 pct；COMEX黄金和白银结算价分别环比上涨4.75%和5.56%；SHFE黄金和白银价格分别环比上涨4.45%和2.38%。
• 美国经济跟踪：3月ISM制造业PMI为49，非制造业PMI为50.8；失业率为4.2%；CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%。远期通胀预期稳定，市场预期年内6月份开启第一次降息。
• 黄金投资热：中国央行连续五个月增持黄金储备（3月末7370万盎司）；黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）截至4月17日为1385.62吨，环比提升7.13吨；COMEX黄金非商业净多头持仓回升至20.22万张。

判断金价的两条思路

1. 美债利率：在美元信用稳定阶段，美债收益率与金价呈负相关，但在美元信用重构阶段（如当前），美债收益率可能无法解释金价上涨，美债本身甚至可能成为“牺牲品”。
2. 美元信用体系重塑：央行购金（实物金需求）和ETF购金成为判断金价的重要线索。

研究结论

• 中美关税持续加码，避险需求推动黄金ETF资金流入，金价持续上涨。
• 十年期美债真实收益率处于高位，美国经济逐步走向滞胀，美元信用体系重塑趋势明显，海湖庄园协议浮出水面，均支持金价持续走高。
• 维持行业“增持”评级。

重要新闻

• 美国特朗普政府公布声明，中国商品面临最高245%关税。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等风险。