卡游：集换式卡牌龙头，绘出泛娱乐成长曲线

卡游作为集换式卡牌领域的龙头，2024年实现收入100.6亿元，经调整净利润44.7亿元。公司以卡牌为起点，拓展人偶、文具等新品类，IP数量已扩充至70个，持续增长可期。

发展历程：2018年启航，2021年以来加速扩张。早期依赖OEM供应商生产卡牌，2021年后建立自有生产基地和直营店，拓展文具、人偶等品类，打造“研产供销”全产业链，形成上海、浙江双总部布局。

行业概览：泛娱乐产品市场规模3000亿可期，其中卡牌规模望超400亿。2019-2024年，中国泛娱乐产品市场规模由919亿元增至1741亿元，CAGR达13.6%；其中卡牌规模由28亿元增至263亿元，CAGR达56.6%。预计2029年，中国泛娱乐产品市场规模将达3358亿元，卡牌市场规模将达446亿元。

公司概况：运营体系完善，IP、产品矩阵持续扩充。核心竞争力来自多元化产品体验、稳健的生产能力和趣味互动运营。公司拥有70个IP，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽等知名IP，产品矩阵涵盖卡牌、人偶、玩具与文具。

财务分析：卡牌贡献超80%收入，盈利能力维持较高水平。2024年卡牌收入82亿元，占比81.5%。2022-2024年公司毛利率分别为68.8%/65.8%/67.3%，经调整净利润2024年达44.7亿元，同比增长378.3%。

风险提示：消费者需求变化、市场竞争风险、IP续约风险等。