集换式卡牌行业：高速发展，卡游再次递交港交所招股书

集换式卡牌行业发展迅猛，卡游份额超70%

行业概况
中国集换式卡牌行业近年来发展迅猛，市场规模从2019年的28亿元增长至2024年的263亿元，复合年增长率达56.6%，远超泛娱乐玩具整体15.8%的增长率。行业高度集中，卡游作为绝对龙头，2022年和2024年市场份额均超过70%。按商品交易总额计，2024年中国集换式卡牌市场规模已超过美国和日本，但人均支出仅为美国的约1/6和日本的约1/3，仍有增长空间。东南亚市场快速增长，为国内玩家提供出海增量机会。

卡游业务表现
卡游2024年业绩爆发增长，收入同比增长277.8%至100.6亿元，经调整净利润同比增长378.3%至44.7亿元，净利率达44.4%。集换式卡牌收入占比超80%，毛利率约70%。经销模式为主（占比超90%），覆盖全国31省，拥有217个经销商和351家“卡游中心”门店。高线城市自营旗舰店30家左右。海外业务初步拓展，2024年收入262万元。

IP与品类拓展
卡游产品以授权IP为主（奥特曼、小马宝莉等），2024年合作IP达70个，其中奥特曼贡献大部分收入。卡游积极拓展自有IP“卡游三国”，2024年收入2.9亿元。持续推出新品，2022-2024年分别推出363个玩具系列（含210个集换式卡牌系列）和58个文具系列。引入TCG玩法（如“英雄对决”），提升消费者互动性和黏性，2025年推出小马宝莉TCG产品。

竞争格局
除卡游外，泡泡玛特（潮玩领军企业）、奥飞娱乐（IP丰富）、华立科技（市场份额第5，街机配套模式）、上海电影（知名动画IP）、京华激光（卡牌深加工服务）等上市公司涉及卡牌业务，但收入占比普遍较低。

投资建议
IP产业具备长期投资价值，集换式卡牌社交属性强，渗透率有望提升。卡游份额超70%，渠道布局完善，IP与品类矩阵持续拓展，有望引领行业发展。卡游已再次递交港交所招股书，将持续关注上市进展。

风险提示
行业竞争加剧、政策监管、IP运营等风险。