集换式卡牌龙头，从“小卡牌”走向“大生态”

卡游公司作为集换式卡牌行业的领军企业，以集换式卡牌为核心，融合玩具、人偶、文具等动漫衍生品，形成多元化的产品生态。公司核心竞争力包括多元化产品体验、趣味互动运营和稳健的生产能力。

产品方面，卡游以集换式卡牌为核心，涵盖奥特曼英雄对战卡、斗罗大陆动画收藏卡、中国四大名著集换式卡牌、中华体育集换式卡牌等，并拓展至人偶、其他玩具（贴纸、收藏册、徽章、立牌、冰箱贴、拼图）和文具领域。2024年，公司收入101亿元，同比增长278%，其中集换式卡牌收入占比82%，同比增长278%。

IP矩阵方面，卡游拥有丰富的IP资源，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等69个授权IP和1个自有IP“卡游三国”。2024年，前五大IP主题产品贡献收入占比86.1%，自有IP“卡游三国”交易额达2.94亿元。公司IP授权费用占收入比例从2022年的5.1%上升至2024年的7.6%，未来续期预计无大幅增费和重大不利变动。

生产与产能方面，卡游拥有六大生产基地，其中三个在营，一个准备投产，两个在建。公司持续引进先进设备，提升自动化和智能化水平，2024年集换式卡牌生产线产能同比增长101%，文具生产线产能同比增长287%，产能利用率分别为155.3%和81.2%。

销售网络方面，卡游采用多渠道策略，经销渠道为核心，占比超90%，截至2024年底有217家经销商，覆盖31个省及部分海外地区。KA合作伙伴和直营渠道占比分别为10.7%和7%，线上渠道占比3.4%。

财务分析方面，卡游毛利率维持较高水平，2024年经调整净利率高达44%。公司2024年净利润45亿元，利润率达44%，同比增长378%。2022年以来净利润率维持在35%-44%，保持较高水平。

未来发展战略，卡游IPO募资将用于扩建和升级生产设施、丰富IP矩阵、加强IP运营、产品设计及开发、完善存货管理及提升运营效率、业务运营数字化和品牌推广等方面。

风险提示，包括行业竞争加剧、合规等相关风险和项目落地不及预期。