卡游：集换式卡牌行业龙头，打造“产研运销”一体

卡游作为中国集换式卡牌行业的龙头企业，在IP授权、生产供应链和销售渠道方面具备显著优势。公司拥有丰富的IP矩阵，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽等知名IP，以及原创IP卡游三国。2022-2024年，公司营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元，主要得益于奥特曼和小马宝莉等爆款IP卡牌的推出。

卡游的核心竞争优势在于其“产研运销”一体化的商业模式。公司拥有全国布局的销售网络和自建供应链，能够快速响应市场需求，及时推出爆款IP卡牌产品。此外，公司积极拓展新品类，将产品矩阵拓展至文具和人偶领域，使营收结构更加健康。

中国集换式卡牌市场规模仍在快速增长，预计2029年将达到446亿元。与美国、日本等成熟市场相比，中国人均支出提升空间较大。卡游凭借其品牌力、IP授权储备、供应链和销售渠道优势，有望在卡牌行业继续保持领先地位。

投资建议：建议关注卡牌相关公司：卡游、姚记科技、泡泡玛特、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、华立科技、京华激光、哔哩哔哩、名创优品等。

风险因素：宏观风险、政策风险、IP授权风险、市场竞争加剧风险。